Конкуренция и монополия

 

3. Назначение отчета  об оценке бизнеса, соблюдение  конфиденциальности и ответственность  оценщика

 

Результатом работы оценщиков  является: отчет об оценке. Отчет  имеет статус официального документа. Отчет по оценке можно использовать в суде при рассмотрении дел, связанных  с определением стоимости недвижимости, бизнеса и других видов имущества  или же стоимости оценки ущерба причиненного имуществу.

Отчет об оценке бизнеса  необходим для:

• Понимания рыночной стоимости
• Принятия верного решения в сделках купли/продажи
• Получения кредита в банке
• Доказательства интересов в суде
• Получения справедливых страховых выплат
• Аргументации стоимости для инвестора
• Финансовой отчетности
• Переоценки

Профессиональный оценщик  должен соблюдать условия строгой конфиденциальности в своих взаимоотношениях с работодателем или клиентом. Профессиональный оценщик не должен разглашать третьим лицам конфиденциальные сведения, полученные от клиента или работодателя, равно как и результаты задания, выполненного для работодателя или клиента. Лица, осуществляющие экспертизу отчетов профессиональных оценщиков, а также принимающие и хранящие обязательные копии отчетных документов, подготовленных профессиональными оценщиками, должны обеспечивать полную конфиденциальность полученных и хранимых сведений.

Профессиональный оценщик, подписавший отчет об оценке несет полную ответственность за содержание такого отчета.

Гражданская (имущественная) ответственность оценщика заключается в возмещении оценщиком убытков, причиненных неисполнением или ненадлежащим исполнением обязательств по договору на проведение оценки, и (или) имущественного вреда, причиненного оценщиком вследствие недостатков оказанных услуг по оценке объектов оценки. При этом страхование оценщиком своей гражданской ответственности является обязательным условием осуществления им оценочной деятельности. Именно для этой цели создался компенсационный фонд в каждой СРО оценщиков. Это форма коллективной ответственности.

Дисциплинарная  ответственность оценщика заключается в применении к оценщику саморегулируемой организацией оценщиков, членом которой он является, мер дисциплинарного воздействия (вынесения предписания, предупреждения, штрафа, рекомендации об исключении из членов СРО оценщиков). Такие меры применяются за нарушение оценщиков требований законодательства РФ, федеральных стандартов оценки, стандартов и правил оценочной деятельности, требований, установленных федеральным законом.

 

4. Согласование  результатов оценки: описание, значение.

 

Чтобы составить итоговое заключение о рыночной стоимости  объекта недвижимости, необходимо провести окончательное согласование результатов оценки. Для этого нужно придать весовые коэффициенты результатам оценки, полученным каждым из трех подходов. Весовые коэффициенты показывают, какая доля стоимости, полученной в результате использования каждого из применяемых методов оценки, присутствует в итоговой величине рыночной стоимости оцениваемого объекта.

Как правило, один из подходов считается базовым, два других необходимы для корректировки получаемых результатов. При этом учитывается значимость и применимость каждого подхода  в конкретной ситуации. Согласование результатов, так же как и цели оценки, в какой-то степени отражает адекватность применения каждого из подходов. Так, если результаты оценки необходимы для страхования объекта, предпочтение отдается затратному подходу. Если необходимо определить рыночную стоимость объекта для купли-продажи, то чаще используют методы доходного  и сравнительного подхода. Если результаты оценки необходимы для того, чтобы  инвестировать определенные средства в развитие бизнеса, то лучше использовать один из методов доходного подхода.

Одним из обязательных разделов отчета об оценке является согласование результатов оценки. В разделе согласования результатов должно быть приведено согласование результатов расчетов, полученных с применением различных подходов.

 При согласовании результатов,  полученных при применении различных  подходов к оценке, а также  использовании разных методов  в рамках применения каждого  подхода, оценщик должен привести  в отчете об оценке описание  процедуры соответствующего согласования. Если при согласовании используется  взвешивание результатов, полученных  при применении различных подходов  к оценке, а также использовании  разных методов в рамках применения  каждого подхода, оценщик должен  обосновать выбор использованных  весов, присваиваемых результатам,  полученным при применении различных  подходов к оценке, а также  использовании разных методов  в рамках применения каждого  подхода.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Тема 9. Оценка стоимости  контрольных и неконтрольных  пакетов акций.

1. Порядок оценки  стоимости неконтрольного пакета  акций.

 

Неконтрольный пакет акций  – миноритарный, позволяет оценить доли акционеров в случае продажи акций собственника.

С помощью метода рынка  капитала — определяется стоимость  владения неконтрольным (миноритарным) пакетом, а именно стоимость свободно реализуемой меньшей доли, так как этот метод основывается на информации о котировках акций на мировых фондовых рынках.

Если оценщику нужно получить стоимость на уровне контрольного пакета, то необходимо к стоимости, полученной методом рынка капитала добавить премию за контрольный характер. Для получения же стоимости миноритарного пакета из стоимости контрольного пакета, полученной методом доходного, имущественного подходов, методом сделок необходимо вычесть скидку за неконтрольный характер.

 

2. Основные подходы  к оценке неконтрольного пакета  акций, условия их применения.

 

Существуют три основных подхода.

Первый подход «Сверху вниз».

Этот подход включает три  основных этапа.

1. Методом дисконтированных  денежных потоков, капитализации  доходов, стоимости чистых активов,  ликвидационной стоимости, а также  методом сделок оценивается стоимость  всего предприятия.

2. Рассчитывается пропорциональная  неконтрольному пакету часть  общей стоимости предприятия.  Таким образом, базовой величиной из которой вычитается скидка за неконтрольный характер пакета является пропорциональная данному пакету доля в общей стоимости предприятия, включая все права контроля.

3. Определяется , а затем вычитается из пропорциональной доли скидка на неконтрольный характер. На этом же этапе должно быть установлено, несколько необходима и какова величина дополнительной скидки на недостаточную ликвидность.

Второй подход «Горизонтальный».

При использовании этого  подхода не обязательно определять стоимость всего предприятия. Данные для оценки стоимости неконтрольного пакета можно взять из данных по продаже сопоставимых неконтрольных  пакетов открытых компаний и методом  рынка капитала выйти на стоимость  первого. В связи с тем, что  данные по этим сделкам относятся  к открытым компаниям, когда речь идет о закрытых компаниях необходимо вычесть скидку на недостаточную  ликвидность для определения  стоимости неконтрольного пакета.

Третий подход «Снизу вверх».

В двух предыдущих подходах оценщик начинает с какой-то величины (или стоимости всего предприятия  или со стоимости сопоставимых неконтрольных  пакетов), а затем вычитает из нее  требуемые скидки, как бы идет вниз. В рассматриваемом подходе оценщик  напротив начинает снизу, суммируя все элементы стоимости неконтрольного пакета.

Владелец неконтрольного пакета имеет два источника финансирования стоимости:

1) прибыль, распределенную  в форме дивидендов;

2) выручку от продажи  неконтрольного пакета.

Эти ожидаемые будущие  выплаты рассматриваются оценщиком  в качестве дисконтируемых будущих  доходов, т. е. ожидаемые, прогнозируемые (по срокам и сумме) дивиденды и  прогнозируемая (по срокам и сумме) выручка от продажи в будущем  миноритарного пакета кладутся в основу денежного потока.

По соответствующей ставке дисконта они приводятся к текущей  стоимости и, таким образом, определяется стоимость миноритарного пакета. Можно рассчитать иначе: в основу расчетов положить прогноз неограниченного во времени потока дивидендов без учета остаточной стоимости.

Недостаток же ликвидности  у неконтрольных пакетов в  закрытых компаниях может быть учтен  двумя способами:

через увеличение ставки дисконта;

через расчет скидки за недостаточную  ликвидность.

 

3. Порядок оценки  контрольного пакета акций предприятия.

 

Контрольный пакет акций  – мажоритарный, дает возможность  оценить стоимость всей компании.

При нахождении стоимости  владения контрольным пакетом используются методы: дисконтированных денежных потоков, капитализации доходов, сделок, стоимости чистых активов и ликвидационной стоимости.

Методы доходного подхода: выражают цену, которую инвестор заплатил бы за владение предприятием; расчет денежных потоков базируется на контроле за решениями администрации относительно хозяйственной деятельности предприятия

При использовании методов  имущественного подхода получается стоимость контрольного пакета акций, поскольку только владелец контрольного пакета может определять политику в  области активов: приобретать, использовать или продавать (ликвидировать) их.

При расчете по методу сделок получают величину оценочной стоимости  на уровне владения контрольным пакетом, так как этот метод основан  на анализе цен контрольных пакетов  акций сходных компаний.

С помощью метода рынка  капитала определяется стоимость владения неконтрольным (миноритарным) пакетом, а именно стоимость свободно реализуемой меньшей доли, потому что при этом методе применяется информация о котировках акций на фондовых рынках. Если оценщику нужно получить стоимость на уровне контрольного пакета, то к стоимости, полученной методом рынка капитала, надо добавить премию за контроль. Премия за контроль — имеющие стоимостные выражения преимущества, связанные с владением контрольным пакетом акций. Она отражает дополнительные возможности контроля над предприятием (по сравнению с меньшей долей, т. е. владением миноритарным пакетом акций).

Но необходимо иметь в  виду, что на практике очень часто  начинают действовать факторы, ограничивающие права владельцев контрольных пакетов  и снижающие, тем самым, стоимость  контроля.

1. Эффект распределения  собственности

Например, все акции распределены между тремя акционерами. Два  акционера владеют равными крупными пакетами, у третьего же пакет акций  небольшой. Но именно он может получить премию за свой пакет сверх части  стоимости компаний пропорционально  его доле в капитале.

Это связано с тем, что  при голосовании именно его акции  смогут «перевесить чашу весов» в  ту или иную сторону. Или еще пример: все акции компании распределены на несколько равных крупных пакетов. Эти пакеты не обладают полным контролем. Поэтому будет осуществлена скидка на неконтрольный характер, но размер скидки будет меньшим, чем для  миноритарного пакета, вообще не дающего никакого контроля. В результате сумма стоимостей этих пакетов будет меньше стоимости полного контроля , т. е. стоимости целого предприятия.

2. Режим голосования

В мировой практике используют кумулятивную и некумулятивную систему  голосования при выборе Совета директоров.

Некумулятивная система: 1 голос — 1 акция за 1 директора. Например, акционер имеет 500 голосующих акций  и избирается 5 директоров. Он обязан использовать сначала 500 голосов при  голосовании за первого директора, потом 500 голосов за второго и  т. д.

При некумулятивной системе  голосования оказываются в выигрыше держатели контрольных пакетов. При кумулятивной системе мелкие акционеры могут распределять голоса по своему усмотрению в любой пропорции, тем самым, сконцентрировавшись  на одной кандидатуре. Эта система  голосования выгоднее держателям миноритарных пакетов. В этом случае стоимость контроля, связанная со способностью избирать директоров переходит миноритарным акционерам. Для определения количества акций требуемых для выбора одного директора при кумулятивной системе голосования используется следующая формула: 

3. Контактные ограничения

Если долговые обязательства  компании существенны, то это может  ограничивать дивидендные выплаты  и т. д. В этом случае часть стоимости  премии за контроль теряется.

4. Финансовые условия  бизнеса

Если финансовое положение  компании неустойчивое, то многие права, связанные с контролем (например, право на покупку контрольных  пакетов акций других компаний) становятся труднореализуемыми. Таким образом, в каждом конкретном случае необходимо провести анализ элементов контроля и, если какой-либо их них отсутствует, то стоимость контрольного пакета должна быть уменьшена. Напротив, если элементы контроля присутствуют у оцениваемого миноритарного пакета, то стоимость последнего должна быть увеличена.