Конкуренция и монополия

 

4. Премии, учитываемые  в стоимости контрольного пакета  акций предприятия при оценке  подходом «снизу вверх»

 

Оценка производится расчетом всех элементов стоимости пакета акций предприятия.

Учитываются будущие выплаты  по акциям в зависимости от прибыли (для дивидендов) и выручки от продажи пакета

Оценщик начинает снизу, суммируя все элементы стоимости.

Владелец пакета акций  имеет два источника финансирования стоимости:

• прибыль, распределенную в форме дивидендов;

• выручку от продажи  пакета акций.

Эти ожидаемые будущие  выплаты рассматриваются оценщиком  в качестве дисконтируемых будущих  доходов, т.е. ожидаемые, прогнозируемые (по срокам и сумме) дивиденды и  прогнозируемая (по срокам и сумме) выручка от продажи в будущем  пакета берутся за основу денежного  потока. По соответствующей ставке дисконта они приводятся к текущей  стоимости, и затем определяется стоимость пакета акций.

Можно рассчитать иначе: при  расчете основываться на прогнозе не ограниченного во времени потока дивидендов без учета остаточной стоимости.

В случае оценки контрольного пакета, кроме указанных элементов, к которым относятся прибыль, распределенная в форме дивидендов, выручка от продажи пакета, в стоимости  учитывается премия за контроль. Премия за контроль - повышение рыночной цены акций в результате положительного влияния отдельных факторов или наличия определённых дополнительных свойств оцениваемого пакета. Контрольные пакеты акций чаще всего более ликвидны, поэтому может учитываться премия за более высокую ликвидность контрольного пакета.

 

5. Скидки и премии, учитываемые оценщиком при определении  стоимости пакета акций предприятия

 

Премия за контроль — имеющие стоимостные выражения преимущества, связанные с владением контрольным пакетом акций. Она отражает дополнительные возможности контроля над предприятием (по сравнению с меньшей долей, т. е. владением миноритарным пакетом акций).

Скидка за неконтрольный характер — величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемой доли пакета (в общей стоимости пакета акций предприятия) с учетом ее неконтрольного характера.

Логично выделить основные элементы, которые лежат в основе того факта, что стоимость распоряжения/владения контрольным пакетом всегда выше стоимости распоряжения/владения миноритарным пакетом.

1. Выборы Совета директоров  и назначение менеджеров.

2. Определение вознаграждения  менеджеров и их привилегий.

3. Определение политики  предприятия, изменение стратегии  развития бизнеса.

4. Принятие решений о  поглощениях или слияниях с  другими компаниями.

5. Принятие решений о  ликвидации, распродаже имущества  предприятия.

6. Принятие решений об  эмиссии.

7. Изменение уставных  документов.

8. Распределение прибыли  по итогам деятельности предприятия,  в том числе установление размеров  дивидендов.

9. Принятие решения о  продаже или приобретении собственных  акций компании.

Скидка за недостаточную ликвидность. Ликвидность – способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (в %), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая - снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легкореализуемых бумаг.

Базовая величина, из которой  вычитается скидка за недостаточную  ликвидность, - стоимость высоколиквидного сопоставимого пакета.

Необходимо проанализировать факторы, увеличивающие и уменьшающие  размер скидки. Выделяют две группы факторов.

Первая группа факторов включает:

• низкие дивиденды или  невозможность их выплаты;

• неблагоприятные перспективы  продажи акций компании или ее самой;

• ограничения на операции с акциями (например, законодательные  ограничения свободной продажи  акций закрытых компаний).

Ко второй группе факторов относятся:

• возможность свободной  продажи акций или самой компании;

• высокие выплаты дивидендов.

Размер пакета акций относится  к фактору, который может как увеличить, так и снизить скидку за недостаточную ликвидность. Степень контроля взаимосвязана со степенью ликвидности. Контрольный пакет акций требует меньшей скидки за недостаточную ликвидность, чем миноритарный.

Что же касается миноритарных пакетов акций закрытых компаний, то они менее ликвидны, чем миноритарные пакеты открытых. Это обусловлено, во-первых, правом первого отказа, при котором акционер миноритарного пакета в случае продажи своих акций обязан предложить их компании; во-вторых, отсутствием права на разделение (отсутствием права на участие в продаже). Владельцы миноритарных пакетов при продаже акций не могут получить взамен на акцию такую же цену, как и владельцы контрольного пакета. Как правило, эта цена значительно ниже. Итак, когда оценивается миноритарный пакет акций в закрытых компаниях, то применяются скидки и на неконтрольный характер, и за недостаточную ликвидность.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Тема 10. Оценка стоимости  инвестиционных проектов

1. Особенности оценки стоимости инвестиционных проектов как самостоятельных объектов и как элемента бизнеса

Инвестиционный  проект - конкретное мероприятие, в которое вкладываются денежные средства с целью получения прибыли и/или прироста капитала.

Инвестиций проект – это технико-экономически обоснованный комплекс маркетинговых, технико-экономических, строительных, организационных, финансовых, управленческих и иных решений, направленных на достижение сформулированной цели развития производства в форме нового строительства или расширения, реконструкции, технического перевооружения действующего производства

• Ординарные. Тип проекта, при котором в начале вкладывают деньги, затем их возмещают.
• Неординарные (притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками). Бывают трех типов:
• Когда вначале средства получают (кредит) а затем их возмещают;
• Когда вначале средства вкладывают,

      затем возмещают  и доплачивают;

• Когда имеют место финансовые волны. Текущее сальдо инвестиционного проекта меняет знак.

 

 

С одной стороны, инвестиционный проект выступает либо как самостоятельный  объект оценки, либо как один из элементов  собственности, выделяемых в затратном  подходе наряду с машинами и оборудованием, интеллектуальной собственностью и  т. д.  С другой стороны, если целью  оценки является купля-продажа собственности, то потенциальный собственник предполагает инвестировать средства, совпадающие  с итоговой величиной стоимости, определенной по совокупности трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу факторов: ситуации на рынке инвестиций, состоянию финансового рынка, профессиональным интересам и навыкам инвестора, финансовой состоятельности проекта, геополитическому фактору и т.д. Цель оценки: определить, выгодно ли вкладываться в данный проект, какой проект предпочесть из многих. Аналитик должен оценить, насколько предполагаемые доходы от проекта удовлетворят инвестора. В СССР применялся простой метод оценки инвестиций, т.е. не учитывался разрыв вов ремени между вложениями и получением доходов. Оценка проектов усложненными методами базируется на том, что потоки доходов и расходов по проекту, представленные в бизнес-плане, несопоставимы. Для объективной оценки надо сравнивать затраты по проекту с доходами, приведенными к их текущей стоимости на момент осуществления затрат, исходя из уровня риска по оцениваемому проекту, т.е. доходы должны быть продисконтированы. Система показателей: период окупаемости; чист. текущая стоимость; ставка дох-ти проекта; внутренняя ставка доходности пр-та; модифицированная ставка дох-ти; ст-ка доходности менеджмента.

 

2. Принципы и факторы, учитываемые при оценке стоимости инвестиционного проекта

Оценка проектов усложненными методами базируется на том, что потоки доходов и расходов по проекту, представленные в бизнес-плане, несопоставимы. Для  объективной оценки надо сравнивать затраты по проекту с доходами, приведенными к их текущей стоимости  на момент осуществления затрат, исходя из уровня риска по оцениваемому проекту, т.е. доходы должны быть продисконтированы. Система показателей: период окупаемости; чист. текущая стоимость; ставка дох-ти проекта; внутренняя ставка доходности пр-та; модифицированная ставка дох-ти; ст-ка доходности менеджмента. Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу факторов: ситуации на рынке инвестиций, состоянию финансового рынка, профессиональным интересам и навыкам инвестора, финансовой состоятельности проекта, геополитическому фактору и т.д. С одной стороны, инвестиционный проект выступает либо как самостоятельный объект оценки, либо как один из элементов собственности, выделяемых в затратном подходе наряду с машинами и оборудованием, интеллектуальной собственностью и т. д.  С другой стороны, если целью оценки является купля-продажа собственности, то потенциальный собственник предполагает инвестировать средства, совпадающие с итоговой величиной стоимости, определенной по совокупности трех подходов: доходного, затратного и сравнительного.

 

3. Показатели, используемые при оценке эффективности инвестиционного проекта: условия применения, сравнительный анализ.

• Ординарные. Тип проекта, при котором в начале вкладывают деньги, затем их возмещают.

• Неординарные (притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками). Бывают трех типов:
• Когда вначале средства получают (кредит) а затем их возмещают;
• Когда вначале средства вкладывают,

      затем возмещают  и доплачивают;

• Когда имеют место финансовые волны. Текущее сальдо инвестиционного проекта меняет знак.

PB

Pay-back period (PB | PP | PPB | DPP)- ): срок окупаемости инвестиций

 

 

 

• Капитальные вложения не дисконтируются: т.к. деньги уже потрачены. Если же деньги работают, то капитальные вложения надо дисконтировать.
• Особым случаем является определение периода окупаемости для неординарных проектов.
• Время самоокупаемости необходимо (желательно) минимизировать.

 

NPV

Чистая приведенная стоимость (ЧДД/ NPV, чистый дисконтированный доход, чистая текущая стоимость доходов)

 

 

, t0 – произвольный момент времени.

Мы приводим будущие  поступления за вычетом капитальных  расходов.

NPV характеризует  масштаб проекта. 

NPV позволяет  принять решение о целесообразности  инвестирования в проект (!);

NPV характеризует  превышение дохода по сравнению  со стандартным инвестиционным  вложением. Стандартное вложение  – вложение, характеризуется доходностью  равной ставке дисконтирования.

Если NPV больше нуля, то этот проект приемлем (Кандидатура).

Если NPV меньше нуля, то этот проект ухудшает текущие характеристики предприятия (Отбраковка).

(!!) Первая цель  бизнеса – улучшение собственного  благосостояния.

Вторая цель –  увеличение стоимости бизнеса. Показатель NPV характеризует увеличение стоимости  предприятия в результате реализации данного инвестиционного проекта.

(!!!) Показатель NPV тесно связан с остальными  показателями.

Правила вычисления NPV:

1.необходимо  дисконтировать потоки денег

2.подлежат оценке  только дополнительные суммы  денег, только предстоящие затраты  и поступления

3.при оценке  эффективности инвестиционного  проекта учитывается фактор инфляции.

 

 

PI - индекс рентабельности инвестиций, ставка доходности

Profitability index PI

 

 

 

• Характеризует отдачу на единицу вложенных средств за время реализации проекта.
• DPI – PI с учетом дисконтирования. 
• Если NPV положительно, то и индекс больше нуля.

 

 

 

 

IRR - Темп доходности вложенного капитала, внутренняя ставка доходности

 

 

 

• Данный показатель часто называют поверочным дисконтом.

• С увеличением дисконта эффект от реализации проекта снижается.
• IRR является приближенной оценкой темпа доходности.

Для приближенного расчета  IRR можно воспользоваться следующей формулой

• NPV(d1)>0
• NPV(d2)<0

Преимущества  показателя IRR:

• IRR характеризует значение дисконта, при котором NPV равно нулю.
• IRR характеризует темп доходности вложенного капитала.
• IRR не зависит от дисконта.
• Показатель IRR ранжирует все инвестиционные проекты.