Финансы предприятия: сущность, функции, принципы

Внутреннее финансирование – это привлечение финансовых средств из внутренних источников предприятия: прибыль, резервные фонды, амортизационные отчисления, добавочный капитал, денежные средства от продажи дебиторской задолженности (договор цессии, факторинга)

Одна из важнейших задач финансового менеджмента – формирование рациональной структуры  источников средств предприятия  в целях  обеспечения желательного уровня доходов и дивидендов. Связь между определением нужной структуры источников средств, с одной стороны, и разработкой разумной дивидендной политики, с другой стороны, заключается в том, что достижение достаточной  высокого уровня чистой рентабельности собственных средств и высокого уровня дивидендов зависит от структуры источников средств; в свою очередь, возможности предприятия по формированию той или иной структуры капитала зависят от чистой рентабельности собственных средств  и нормы распределения прибыли на дивиденды. При высокой чистой рентабельности собственных средств можно оставлять больше нераспределенной прибыли на развитие (наращение собственных средств). Таким образом, внешнее и внутреннее финансирование предприятия тесно взаимосвязаны. Только достаточный объем собственных средств может обеспечивать развитие предприятия и укреплять его независимость, а также свидетельствовать о намерении акционеров разделять связанные с предприятием риски и «подпитывать» тем самым доверие партнеров, поставщиков, клиентов и кредиторов.

Собственные средства становятся важным козырем в финансовых взаимоотношениях предприятия со внешней средой.

Но нельзя принижать и роль заемных средств. Задолженность смягчает конфликт между администрацией и акционерами, уменьшает акционерный риск, но обостряет конфликт между акционерами и кредиторами.

Если соотношение между заемными и собственными средствами для данного юридического лица ограничивается законодательно установленными нормативами ликвидности, возможности привлечения заемных средств оказываются суженными. Условия денежного и финансового рынков могут сдерживать свободу финансового маневра предприятия. Поэтому предприятие вне экстремальных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способность. Всегда должен оставаться  резерв «заемной силы», чтобы в случае необходимости покрыть недостаток средств кредитом без превращения дифференциала финансового рычага  в отрицательную величину. Опытные финансовые менеджеры США считают, что лучше не доводить удельный вес заемных средств в пассиве баланса более чем до 40% - этому положению соответствует плечо финансового рычага 0,67. При таком плече рычага фондовый рынок обычно максимально оценивает курсовую стоимость акций предприятия.

В формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акций предприятия будет наивысшей. Это, в свою очередь, становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном эффекте финансового рычага. Уровень задолженности служит для инвестора чутким рыночным индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если же предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.       

Для зрелых, давно работающих компаний новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, а привлечение заемных средств – как благоприятный или нейтральный.

Основные правила финансирования и формирования рациональной структуры источников средств предприятия.

1. «Золотое» правило финансирования и балансирования (составления баланса): долговременно находящиеся в распоряжении предприятия предметы имущества должны финансироваться из долгосрочных источников финансирования (горизонтальная структура баланса):

а) из собственного капитала: СКВНА  причем СК/ВНА1  или

б)из собственного и долгосрочного заемного капитала: (СК+ЗКД)(ВНА+ПЗ) причем (СК+ЗКД)/(ВНА=ПЗ1),

где      СК – собственный капитал;

ВНА – внеоборотные активы;

ЗКД – заемный долгосрочный капитал;

ПЗ – производственные запасы.

2.Правило вертикальной структуры капитала гласит: собственный капитал, собственные источники финансирования должны превышать заемные

СК/(ЗКК+ЗКД)1  или СК/Баланс 0,5,

где ЗКК – заемный капитал краткосрочный.

3.Если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на акцию невелик (при дифференциале финансового рычага обычно отрицательный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда – пониженные), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средств обходится предприятию дороже привлечения  собственных средств, однако возможны трудности в  процессе первичного размещения акций.

4.Если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на одну акцию велик,(а при этом дифференциал финансового рычага чаще всего положительный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда – повышенные), то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию дешевле привлечения собственных средств. Если же  в такой ситуации предпочитают выпустить акции, то у инвесторов может создаться ложное впечатление о неблагоприятном финансовом положении предприятия. тогда также возникают проблемы с первичным размещением, курс акций предприятия падает, что подтверждает исходную целесообразность обращения к долговому финансированию. Необходим контроль над силой воздействия финансового  и операционного рычагов в случае их возможного одновременного возрастания.

Существует пороговое (критическое) значение нетто-результата эксплуатации инвестиций, при котором чистая прибыль на акцию (либо чистая рентабельность собственных средств) одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием исключительно собственных средств. Другими словами, на пороговом значении НРЭИ одинаково выгодно использовать и заемные, и собственные средства. А это значит, что уровень эффекта финансового рычага равен нулю – либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР =СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага (и тогда заемных средств просто нет).

Итак, пороговому значению НРЭИ соответствует пороговая (критическая) средняя расчетная ставка процента. совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов. Чрезмерно обременительные финансовые издержки по заемным средствам, выводящие СРСП за пороговое значение, невыгодны предприятию, ибо дают ему отрицательный дифференциал и оборачиваются снижением чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию.

В этих правилах сформулированы самые главные критерии формирования рациональной структуры средств предприятия. Количественные соотношения тех или иных источников в этой структуре определяются для каждого предприятия на основе указанных критериев сугубо индивидуально  с непременным учетом еще целого ряда важных и взаимозависимых факторов: темпов наращивания оборота предприятия; стабильности динамики оборота; уровня и динамики рентабельности; структуры активов; тяжести налогообложения; отношения кредиторов к предприятию; подходов и мнения консультантов и рейтинговых агентств; приемлемой степени риска для руководителей предприятия;   стратегических целевых финансовых установок предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственного положения; состояния рынка кратко- и долгосрочных капиталов; финансовой гибкости предприятия.

Если предположить, что предприятие достигло рациональной структуры пассива, т.е. того соотношения между заемными и собственными средствами, которое дает наибольшее приращение чистой рентабельности собственных средств при приемлемой степени совокупного риска. Нужно ли все время сохранять эту пропорцию? Нет, и по двум основным причинам.

1.Финансирование – «пульсирующий» процесс. В оперативном управлении важно не превращать заветное соотношение между заемными и собственными средствами  в догму, но стремиться к максимальному приближению к нему хотя бы в среднем за достаточно длительный период, например, год.

2.Условия долгового финансирования изменяются во времени. Соответственно изменяются и предпочтения предприятий в выборе тех или иных источников внешнего финансирования. Поэтому не следует жадничать, слепо следовать чужим советам, пренебрегать отслеживанием и предвосхищением ситуации на денежном рынке и рынке капиталов.

Выводы по лекции:

1.Существует две концепции в трактовке эффекта финансового рычага. Согласно первой  концепции  ЭФР – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на платность  последних. Согласно второй ЭФР – это изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (в процентах).

2.Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен30-50% от  уровня экономической рентабельности активов.

3.Если привлечение дополнительных заемных средств дает положительный эффект финансового рычага, то такое заимствование выгодно, но при этом необходимо следить за дифференциалом, так как при  увеличении плеча финансового рычага кредиторы склонны компенсировать свой риск повышением ставки за кредит. Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала. Дифференциал отражает риск кредитора: чем он больше, тем меньше риск. Дифференциал не должен быть отрицательным.

4. Уровень финансового левериджа (или финансовый рычаг)  возрастает при увеличении доли заемного капитала в структуре баланса. Большой финансовый рычаг означает высокий риск потери финансовой устойчивости. С ростом финансового левериджа возрастает  леверажный (финансовый) риск (для банкира - это риск  невозмещения кредита с процентами, а для инвестора - риск падения дивиденда и курса акций).

5. «Золотое» правило финансирования и балансирования (составления баланса):долговременно находящиеся в распоряжении предприятия предметы имущества должны финансироваться из долгосрочных источников финансирования (горизонтальная структура баланса):

а) из собственного капитала: СКВНА  причем СК/ВНА1  или

б)из собственного и долгосрочного заемного капитала: (СК+ЗКД)(ВНА+ПЗ) причем (СК+ЗКД)/(ВНА=ПЗ1)

6.Правило вертикальной структуры капитала: собственный капитал, собственные источники финансирования должны превышать заемные:

СК/(ЗКК+ЗКД)1  или СК/Баланс 0,5

7.Если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на акцию невелик (при дифференциале финансового рычага обычно отрицательный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда – пониженные), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средств обходится предприятию дороже привлечения  собственных средств, однако возможны трудности в  процессе первичного размещения акций.

8.Если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на одну акцию велик, (а при этом дифференциал финансового рычага чаще всего положительный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда – повышенные), то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию дешевле привлечения собственных средств. Если же  в такой ситуации предпочитают выпустить акции, то у инвесторов может создаться ложное впечатление о неблагоприятном финансовом положении предприятия. Тогда также возникают проблемы с первичным размещением, курс акций предприятия падает, что подтверждает исходную целесообразность обращения к долговому финансированию. Необходим контроль над силой воздействия финансового  и операционного рычагов в случае их возможного одновременного возрастания.

Лекция 6

Антикризисное управление

1.      Сущность и характеристика антикризисного управления.

2.      Нормативное регулирование кризисного состояния предприятия

3.      Исследование финансового состояния предприятия с целью раннего обнаружения признаков его кризисного развития

Антикризисное управление – совокупность форм и методов реализации антикризисных процедур, направленных на предотвращение возможных серьезных осложнений в рыночной деятельности украинского предприятия, обеспечение его стабильного, успешного хозяйствования с ориентацией расширенного воспроизводства на самой современной основе на собственные накопления. Антикризисное управление является категорией микроэкономической и отражает производственные отношения, складывающиеся на уровне предприятия при его оздоровлении или ликвидации. Целью антикризисного управления является разработка и первоочередная реализация мер, направленных на нейтрализацию наиболее опасных явлений, приводящих к кризисному состоянию. Главной задачей антикризисного управления является обеспечение такого положения предприятия на рынке, когда о банкротстве не должно идти и речи, а упор должен делаться на преодоление временных трудностей, в том числе и финансовых, посредством использования всех возможностей современного менеджмента, разработки и практической реализации на каждом предприятии специальной программы, имеющей стратегический характер, которая позволила бы оставаться на плаву при любых рыночных изменениях и коллизиях.  

Антикризисное управление существенно отличается от обычных приемов, форм и технологий менеджмента. Это объясняется следующим:

      главной целью его является обеспечение прочного положения на рынке и стабильно устойчивых финансов компании при любых экономических, политических и социальных метаморфозах в стране;