Рынок акций коммерческих банков

Несмотря на негативные перспективы российского банковского сектора, который, вероятно, не избежит усиления консолидационных процессов, ближайшие перспективы акций крупнейших российских банков представляются относительно благоприятными в силу их финансовой устойчивости и поддержки государством, значительного роста позитивных настроений инвесторов в отношении акций банков во всем мире, а также отстающей динамики их котировок по сравнению с другими наиболее ликвидными российскими бумагами.

Отраслевая структура  российского рынка акций во втором квартале 2009 г.

Во втором квартале 2009 г. отраслевые предпочтения инвесторов существенно изменились. В первую очередь, позитивный новостной фон по зарубежным банкам привел к резкому повышению объемов торгов акциями банков, доля которых в общем объеме биржевых торгов акциями превысила 50% (рис. 2.7, 2.8).

Рисунок 2.7

Отраслевая структура  объема торгов акциями на российских

биржах в 1 кв. 2009 г.

Рисунок 2.8

Отраслевая структура  объема торгов акциями на российских

биржах во 2 кв. 2009 г.

Повышение объема биржевых торгов акциями банков произошло  вследствие резкого повышения объемов торгов акциями СБ РФ. Во втором квартале 2009 г. обыкновенные акции СБ РФ заняли первое место по объему торгов на российских биржах: объем торгов ими в общем объеме биржевых торгов превысил 39%. Привилегированные акции СБ РФ по этому показателю заняли четвертое место, опередив бумаги НорНикеля (рис. 2.9). Отметим также снижение торговой активности участников по акциям Роснефти, объем торгов которыми в общем объеме биржевых торгов сократился до 4% с 6% кварталом ранее, а в рейтинге наиболее ликвидных бумаг акции Роснефти отодвинулись с пятой на седьмую позицию.

Рисунок 2.9

Структура торгов акциями  по эмитентам во II кв. 2009 г.

 

Отраслевая структура  российского фондового рынка  ощутимо изменилась по сравнению как с первым кварталом 2009 г., так и с началом года. Заметное улучшение конъюнктуры мировых рынков привело к тому, что инвесторы стали переключать свое внимание с акций нефтяных компаний, значительно выросших в первом квартале 2009 г., на бумаги в других сегментах рынка, недооцененные по мультипликаторам относительно акций нефтегазового сегмента. Это обусловило значительный рост котировок акций банков и предприятий черной металлургии и электроэнергетики. Нефтяные и газовые компании, конечно, остались лидерами по капитализации, но их доля в общей капитализации российского рынка несколько сократилась за квартал, с 56% до 54%. Существенно повысилась рыночная капитализация банков (акции которых обращаются на биржах), занявших четвертую позицию. Также ощутимо выросла капитализация предприятий электроэнергетики, ставших третьими по капитализации после нефтяных и газовых компаний. На этом фоне российские телекоммуникационные компании оказались во втором квартале по капитализации на пятой позиции (рис. 2.10, 2.11).

 

Рисунок 2.10

Структура капитализации  российского рынка на 31 марта 2009 года

Рисунок 2.11

Структура капитализации российского рынка на 30. 07. 2009 г.

 

Рассмотрим торговую активность участников российского рынка и изменение ликвидности российских акций во втором квартале 2009 г.

Во втором квартале 2009 г. торговая активность участников российского рынка оставалась очень высокой. Среднемесячный объем торгов акциями на российских биржах в течение квартала повышался, практически достигнув максимумов, зафиксированных в мае прошлого года.

Ликвидность российских акций, согласно рассчитываемому Казначейством индексу ликвидности, также осталась вблизи максимумов текущего года, достигнутых в марте (см. рис. 2.12, 2.13).

Рисунок 2.12

Динамика индекса ММВБ и объемов торгов на российских биржах

 

 

Рассмотрим динамику волатильности российского фондового рынка. Резкий рост волатильности мировых рынков, который произошел в конце прошлого года, привел и к повышению волатильности российского фондового рынка. На фоне восстановления котировок российских акций в первом полугодии 2009 г. в этом периоде произошло и заметное снижение амплитуд как дневных, так и внутридневных колебаний котировок наиболее ликвидных акций (рассчитываются как стандартное отклонение, соответственно, дневных или внутридневных изменений индекса ММВБ за предыдущие 30 торговых дней (см. рис. 2.14).

 

 

Рисунок 2.13

Изменение ликвидности  на российском рынке акций

с начала 2008 года

 

 Однако с конца мая 2009 г. волатильность котировок акций российских эмитентов начала умеренно повышаться на фоне замедления, а потом и прекращения роста мировых рынков, а также фиксации частью участников рынка прибыли по заметно выросшим с начала года бумагам.

Рисунок 2.14

Индикаторы волатильности  индекса ММВБ

 

Снятие ФСФР России запрета  на открытие необеспеченных и маржинальных «коротких» позиций, совпавшее по времени с повышением  неопределенности дальнейшей динамики мировых рынков, также привело к повышению волатильности котировок.

Как мы уже отмечали выше, по нашему мнению, восходящее движение мировых рынков, начатое в марте 2009 г., в целом завершено, а факторы роста и снижения рынков в целом компенсируют друг друга. С одной стороны, на рынках все еще сохраняется оптимизм относительно скорого начала мирового экономического роста, что до последнего времени служило одним из факторов роста стоимости сырья. С другой стороны, пока эти ожидания не подкреплены макроэкономической статистикой. Данные по экономике развитых стран пока свидетельствуют лишь о замедлении темпов спада.

Потребительская активность в странах Запада остается слабой, безработица продолжает расти, угроза дефляции сохраняется. Состояние реального сектора экономики в развитых странах продолжает ухудшаться, а состояние ведущих зарубежных банков и финансовых компаний остается непрочным. Поэтому мы оцениваем риски нового значительного снижения мировых рынков (и российского фондового рынка в частности) в третьем квартале 2009 г. - как высокие. Тем не менее, если не произойдет резкого спада оптимизма инвесторов, мы все-же считаем наиболее вероятным оптимистичный вариант развития событий, согласно которому рынки, после паузы, которая может продлиться до конца лета, возобновят рост. Однако темп роста рынков в третьем квартале 2009 г., скорее всего, будет существенно ниже, чем во втором квартале 2009 г. Отметим также, что пока мы не ожидаем значительного падения цен на нефть по итогам третьего квартала 2009 г., а значит, есть основания предполагать, что значительного ослабления рубля также не произойдет. На этом фоне менее рискованны, как нам представляется, инвестиции в акции, недооцененные по мультипликаторам на 2010 г., а также имеющие значительный потенциал роста до справедливой стоимости.

Динамика российского  и мировых рынков в 3-ем квартале 2009 г.

В 3-ем квартале 2009 г. российский фондовый рынок, после коррекции  в июне - начале июля, продолжил повышаться индексы ММВБ и РТС выросли за квартал на 23% и 27% соответственно. Росту российского рынка акций в 3-ем квартале способствовало повышательное движение мировых фондовых рынков, в основе которого лежал высокий аппетит к риску, подпитываемый позитивными экономическими новостями и избыточной ликвидностью. На этом фоне согласованный рост показывали индекс ММВБ и индекс S&P 500 (см. рис.2.15, 2.16).

 В первую очередь, значительно выросли акций банков, которые и явились драйверами роста рынка в 3-ем квартале.

Рисунок 2.15

Динамика индексов и  оборотов фондового рынка с начала 2009 г.

 

 

Рисунок 2.16

Динамика индекса ММВБ и индекса S&P 500 в 3 квартале 2009 года.

 

Все это способствует дальнейшему росту российского  фондового рынка: российские индексы  в 3-ем квартале и за 9 мес. показали самые высокие темпы роста среди стран БРИК и, как следствие, наблюдается сокращение дисконта по Р/Е с другими странами. В частности, дисконт российского рынка со другими странами БРИК за 3-ий квартал, по данным Рейтер, по показателю Р/Е сократился до 50%, среднего уровня середины прошлого года. Мы не исключаем, что при сохранении аппетита инвесторов к риску в 4-ом квартале дисконт российского рынка к рынкам Китая, Бразилии и Индии по этому показателю может сократиться до 35%, среднего уровня мая 2008 г.

Отметим, что в связи  с достижением достаточно скромного  результата беспрецедентных антикризисных  мер в развитых странах, мы полагаем, что власти США и других стран  вряд ли в ближайшее время откажутся  от стимулирующих мер, и скорее будут заменять истекающие стимулы новыми, а возможно, и разрабатывать дополнительные. В частности, мы не ожидаем снижения глобальной ликвидности в обозримом будущем.

Таким образом, хотя риски  коррекции рынков в среднесрочной  перспективе по-прежнему высоки, таковые, однако, могут и не реализоваться в наступающем квартале.

Перспективы рынка российских акций в 4-ом квартале 2009 г.

По мнению СБ РФ вероятным повышение российского фондового рынка и в 4-ом квартале т.г. Среди факторов продолжения роста российского рынка мы отметим следующие:

• благоприятная конъюнктура финансовых рынков и избыточная ликвидность;
• стойкий оптимизм инвесторов относительно среднесрочных перспектив мировой и российской экономик и продолжающийся приток средств нерезидентов через carry trade с рублем;
• тенденция к укреплению рубля и сокращение суверенных премий за риск инвестиций в российские акции;
• сезонные факторы (увеличение рублевой ликвидности в конце года);
• комфортные уровни цен на нефть (60-75 долл/баррель нефти Urals).

В числе основных негативных факторов, способных ограничить рост курсов российских акций, отметим сохраняющийся  слабым мировой спрос на сырье, медленное  восстановление мировой экономики  и риски, связанные с этим восстановлением, в частности, возможное несовпадение ожиданий по прибылям компаний с их реальными результатами.

Однако, на наш взгляд, риски резкого снижения рынков в 4-ом квартале относительно невысоки. Ожидаемая  уже давно коррекция рынков, возможно, не будет глубокой, так как процесс  изъятия спекулятивных капиталов с фондовых рынков вряд ли начнется в текущем году ввиду мягкой монетарной политики центробанков развитых стран.

В 4-ом квартале мы считаем  наиболее привлекательными инвестиции в акции, недооцененные по мультипликаторам на 2010 г., и акции компаний, которые смогут показать быстрые темпы роста/восстановления своих финансовых показателей. В частности, мы считаем привлекательными акции компаний, ориентированных на внутренний рынок, способных показать рост бизнеса в условиях ожидаемого инвесторами восстановления российской экономики, пусть и неуверенного, и укрепления рубля.

3. ПРОБЛЕМЫ  И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА  АКЦИЙ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ

Как уже было сказано  ранее, коммерческие банки в своем  большинстве по организационно правовой форме не могут являться участниками фондового рынка в качестве эмитентов акций, поскольку они не являются открытыми акционерными обществами.

Анализ соотношения  коммерческих банков, образованных в  форме открытого акционерного общества ко всему количеству российских кредитных организаций банковского типа, показывает, что их доля в числе всех российских кредитных организаций составляет около 35% [16]. Это говорит о том, что одной из основных проблем российского рынка акций коммерческих банков является узость базы эмитентов.

Следовательно, одной  из задач, которая стоит перед  банковской системой является расширение числа кредитных организаций с организационно-правовой формой в виде открытого акционерного общества.

Это можно сделать  двумя путями.

Первый путь — это  создание новых коммерческих банков в форме открытого акционерного общества.

Однако данный путь, хотя и имеет некоторый потенциал, малоперспективен по той причине, что количество вновь создаваемых банков сегодня весьма ограничено. Напротив, наблюдается тенденция к уменьшению количества коммерческих банков

Высокие темпы роста  банковской системы России наблюдались  в первой половине 90-х гг., когда система требований, предъявляемая к вновь создаваемой кредитной организации банковского типа, соблюдая которые можно было зарегистрировать кредитную организацию банковского типа, была весьма либеральна и позволяла зарегистрировать коммерческий банк широкому кругу учредителей.

Порядок регистрации  кредитной организации немногим отличался от регистрации предприятия  другой отрасли экономики. Поэтому в этот период был зафиксирован быстрый рост банковской системы. Практически каждое крупное предприятие создавало при себе коммерческий банк, который должен был по идее учредителей обслуживать интересы именно этого предприятия.

Как результат такой либеральной политики государства в области регистрации и создания банковских организаций, в России образовалась многочисленная банковская система, состоящая в своем большинстве из банков-карликов. Основными ее характеристиками были финансовая слабость, трудность в управлении, неразвитость филиальной сети, сложность корреспондентских отношений, а также разнообразие форм собственности созданных коммерческих банков. К тому же ресурсная база для дальнейшего увеличения банковской системы внутри страны была практически полностью была исчерпана, так как все юридические и физические лица, желавшие и имевшие возможность создать в то время свои коммерческие банки, их создали.