Лекции по "Финансовому менеджменту"

    Рост  цены акции является важной характеристикой  респектабельности предприятия  в глазах фондового рынка. Помимо получения текущей прибыли, инвесторы  обычно ожидают увеличения стоимости  обыкновенных акций компании на фондовом рынке. Определяющий фактор роста цены акций – это дополнительная экономическая  стоимость, тоесть обеспечение в  долгосрочной перспективе более  значительных поступлений денег  по сравнению с вложениями за счет производственной, инвестиционной и  финансовой деятельности предприятия. При анализе показателей данной компании, изменения цены ее акций  будут сопоставляться с общими тенденциями  на рынке ценных бумаг, с изменениями  цен на акции компаний данной отрасли  или отобранной группы компаний, которые  используются для сопоставления. Кроме  того, изменение рыночной цены акции  характеризует так называемый капитализированный доход компании, который рассчитывается по формуле:

    Дивидендный доход представляет собой одну из компонент дохода инвестора –  владельца обыкновенных акций. Для  определения дивидендного дохода размер ежегодных дивидендов сопоставляется с текущей ценой акции на начало года или средней ценой акции. Объявление дивидендов на 1 акцию делается советом директоров компании, причем этому уделяется очень большое  внимание, поскольку объявленные  и ожидаемые дивиденды на акции  данной компании влияют, наряду с другими  факторами, на цену этих акций на фондовом рынке. Дивиденды обычно выплачиваются  в наличной форме, но довольно часто  в виде акций. При выплате дивидендов акциями движения наличных средств  не происходит, выпускаются дополнительные акции и передаются каждому акционеру  данной компании. Если происходит выплата  дивидендов наличными, то дивиденды  объявляются в абсолютном выражении, например 1.29 долларов на 1 акцию. Для  расчета дивидендного дохода будем  использовать формулу:

    

    Общая доходность обыкновенных акций. Общая  прибыль держателей акций компании определяется сочетанием двух основных компонентов: повышения (или понижения) цены акций и дивидендов, полученных наличными за соответствующий период времени, выбранный для анализа. Поскольку только часть прибыли, принадлежащей акционерам, выплачивается  им в виде дивидендов, то значение для  них имеет именно сумма реально  полученных дивидендов, и, как уже  отмечалось, изменение цены акций, а  не объявленная сумма прибыли  компании на одну акцию. Суммарная доходность вложение денег в собственный  капитал предприятия 

    Коэффициент цена/прибыль на 1 акцию. И владельцы  компании, и руководство часто  пользуются этим коэффициентом. Этот коэффициент  также называется “кратное прибыли”, и он показывает, как рынок оценивает  результаты деятельности компании и  ее перспективы. Расчет очень простой: текущая рыночная цена обыкновенных акций делится на самый свежий из имеющихся показателей – показатель прибыли на 1 акцию.

7. Система финансовых коэффициентов. Показатели структуры капитала. Показатели обслуживания долга. Модель Дюпон.

    Показатели  структуры капитала имеют предназначение показать степень возможного риска  банкротства предприятия в связи  с использованием заемных финансовых ресурсов. Действительно, если предприятие  не использует заемных средств вообще, то риск банкротства предприятия  равен нулю. При увеличении доли заемного капитала увеличивается риск банкротства, так растет объем обязательств предприятия. Данная группа финансовых коэффициентов в первую очередь  интересует существующих и потенциальных  кредиторов компании. Руководство компании и собственники оценивают предприятие  как непрерывно действующий хозяйственный  объект. У кредиторов двоякий подход. Кредиторы заинтересованы в том, чтобы финансировать деятельность успешно действующего предприятия, развитие которого будет соответствовать  ожиданиям. Наряду с этим они должны учитывать возможность негативного  развития событий и возможные  последствия непогашения задолженности  и ликвидации компании. От успешной работы компании кредиторы не получают никаких выгод: просто своевременно происходит выплата процентов и  погашение капитальной суммы  долга. Поэтому они должны тщательно  проанализировать риски, существующие для погашения задолженности  в полном объеме, особенно если заем предоставляется на длительный срок. Часть этого анализа состоит  в том, чтобы определить, насколько  весомым будет требование о возмещении долга, если компания будет испытывать значительные затруднения.

    С точки зрения ссудодателя задолженность  в виде процентных платежей и погашения  основной (капитальной) сумма долга, должна быть ему выплачены и в  том случае, если полученная прибыль  меньше суммы причитающихся ему  платежей. Владельцы компании через  ее руководство должны удовлетворить  претензии кредиторов, что может  весьма отрицательно повлиять на собственный  капитал компании.

    Положительное и отрицательное воздействие  финансового рычага возрастает пропорционально  сумме заемного капитала, используемого  предприятием. Риск кредитора возрастает совместно с ростом риска владельцев.

    Отношение задолженности к активам представляет собой первичную и самую широкую  оценку, которую можно сделать, стремясь оценить риск кредитора. Этот показатель рассчитывается по формуле:

    

    Отношение задолженности к капитализации  представляет собой показатель, который  формируется с помощью отношения  долгосрочной задолженности к сумме  капитализации. Этот показатель дает более  точную картину риска компании при  использовании заемных средств. Под капитализацией будем понимать общую сумму пассивов предприятия  за исключением его краткосрочных  обязательств. Расчет данного показателя производится по формуле:

    Отношение задолженности к собственному капиталу оценивает долю используемых заемных  финансовых ресурсов и рассчитывается как отношение общей суммы  задолженности, включающей текущие  обязательства и все виды долгосрочной задолженности, и общего собственного капитала компании. Этот коэффициент  показывает в другом виде относительные  доли требований ссудодателей и владельцев и также используется для характеристики зависимости компании от заемного капитала.

    Коэффициент капитализации показывает долю собственного капитала компании в его активах.

    Показатели  обслуживания долга. Какой бы коэффициент из характеризующих структуру капитала мы ни выбрали, анализ доли заемного капитала, по сути, остается статическим и не принимает во внимание динамику операционной деятельности компании и изменения ее экономической стоимости. Анализ целиком основывается на данных баланса, который является статической характеристикой финансового положения компании на определенный момент времени. По этой причине данные показатели не дают полного представления о платежеспособности компании и ее возможностях оплачивать проценты и основную сумму долга в оговоренные сроки, то есть обслуживать долг.

    Показатель  обеспеченности процентов используется для характеристики возможности  компании обслуживать долг. Для расчета  используется отношение чистой прибыли (выручки) до выплаты процентов и  налогов к сумме процентов  по долгу, подлежащих оплате в данном отчетном периоде. Расчет производится по формуле:

    При расчете этого коэффициента исходят  из предположения, что основным источником средств для обслуживания долга  будет прибыль от операционной деятельности компании, и любое значительное изменение  в этом соотношении может служить  сигналом возможных затруднений. Но значительные колебания размера  прибыли - это лишь один вид риска. Не существует четко выработанных критериев, каким должно быть это соотношение. Обычно кредиторы требуют включения  в договор о предоставлении ссуды  условия, оговаривающего сколько раз  прибыль должна покрывать сумму  подлежащих уплате процентов.

    Показатель  обеспеченности процентов и капитальной  суммы долга более полно характеризует  возможности компании обслуживать  долг. При расчете показателя учитывается  не только сумма процентных платежей, но и величина погашения тела кредита. Проблема здесь состоит в том, что расходы по выплате процентов  вычитаются из налогооблагаемой прибыли (то есть доля прибыли, используемая на эти цели, не облагается налогом), а  суммы на погашение капитальной  суммы долга от налога не освобождаются. Поэтому мы всегда должны принимать  во внимание сопоставимость показателей. Корректировка может быть проведена  путем приведения погашаемой капитальной  суммы долга к размеру до выплаты  налогов. Расчет показателя производится с помощью следующей формулы:

    

    Многофакторная  модель Дюпон используется для оценки рентабельности собственного капитала организации.

    Математическое  представление модифицированной модели Дюпон имеет вид:

    Рск = ЧП/ВР × ВР/А × А/СК, где Рск  – рентабельность собственного капитала; ЧП – чистая прибыль; А – сумма  активов организации; ВР – объем  производства (выручка от реализации); СК – собственный капитал организации.

    Анализируя  рентабельность собственного капитала, необходимо учитывать три важные особенности этого показателя:

    1. Временной аспект деятельности  коммерческой организации. Коэффициент  рентабельности продаж определяется  результативностью работы отчетного  периода, вероятный и планируемый  эффект долгосрочных инвестиций  он не отражает. Например, когда  коммерческая организация совершает  переход на новые перспективные  технологии или виды продукции,  требующие больших инвестиций, показатели  рентабельности могут временно  снижаться. Однако, если стратегия  была выбрана верно, понесенные  затраты в дальнейшем окупятся, и в этом случае снижение  рентабельности в отчетном периоде  не означает низкой эффективности  работы предприятия.

    2. Наличие проблемы риска. Одним  из показателей рискованности  бизнеса является коэффициент  финансовой зависимости – чем  выше его значение, тем более  рискованным, с позиции акционеров, инвесторов и кредиторов, является  данный бизнес.

    3. Наличие проблемы оценки показателей,  используемых в формуле Дюпон.  Числитель и знаменатель коэффициента  рентабельности собственного капитала  выражены в денежных единицах  разной покупательной способности.  Прибыль отражает результаты  деятельности и сложившийся уровень  цен на товары и услуги в  основном за истекший период. В отличие от прибыли, собственный  капитал складывается в течение  ряда лет. Он выражен в учетной  оценке, которая может сильно  отличаться от текущей рыночной  стоимости.

    Необходимо  также учитывать взаимосвязи  между факторами, которые прямо  не отражены в модели Дюпон. При увеличении доли заемных средств в авансированном капитале возрастают и выплаты за пользование кредитами. Вследствие этого уменьшается чистая прибыль, и повышения рентабельности собственного капитала не происходит.

    8.Анализ капитала предприятия. Оптимизация структуры капитала

    Этапы анализа формирования и использования  капитала включают: подготовку для  исследования исходной финансовой информации; обработку исходной финансовой информации формирование аналитической информации; обработку полученной аналитической  информации; подготовку выводов и  предложения результатов проведенного исследования.

      Анализ капитала предприятия  составляет процесс исследования  основных результативных показателей. 

      Основными направлениями анализа  капитала являются:

    горизонтальный  анализ, который заключается в  сравнении показателей:

    а) отчетного периода с показателями предыдущего периода 

    б) аналогичного периода прошлого года

    в) за ряд предыдущих периодов

    вертикальный  анализ, который осуществляется в  виде структурного анализа:

    а) капитала по видам деятельности

    б) капитала за отчетный период

    в) капитала за предыдущий период

    г) собственного капитала

    д) ссудного капитала;

    сравнительный анализ показателей капитала предприятия:

    а) с среднеотраслевыми значениями

    б) с конкурентами

    в) с оптимальными значениями

    г) с запланированными

    коэффициентный  анализ предполагает расчет:

    а) коэффициентов оборачиваемости  капитала

    б) показателей рентабельности капитала

    Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации  уровня финансовой рентабельности. - Для  проведения таких оптимизационных  расчетов используется механизм финансового  левериджа.

      Оптимизация структуры капитала  по критерию минимизации его   стоимости. Процесс этой оптимизации  основан на предварительной оценке  стоимости собственного и заемного  капитала при разных условиях  его привлечения и осуществлении  многовариантных расчетов средневзвешенной  стоимости капитала.