Содержание
основных этапов процесса оптимизации
структуры капитала предприятия.
1.
Анализ капитала предприятия.
Основной целью этого анализа
является выявление тенденций
динамики объема и состава
капитала в предплановом периоде
и их влияния на финансовую
устойчивость и эффективность
использования капитала.
На первой стадии анализа рассматривается
динамика общего объема и основных
составных элементов капитала
в сопоставлении с динамикой
объема производства и реализации
продукции; определяется соотношение
собственного и заемного капитала
и его тенденции; в составе
заемного капитала изучается
соотношение долго- и краткосрочных
финансовых обязательств; определяется
размер просроченных финансовых
обязательств и выясняются причины
просрочки.
На второй стадии анализа рассматривается
система коэффициентов финансовой
устойчивости предприятия, определяемая
структурой его капитала. В процессе
проведения такого анализа рассчитываются
и изучаются в динамике следующие
коэффициенты:
а) коэффициент автономии. Он
позволяет определить в какой
степени используемые предприятием
активы сформированы за счет
собственного капитала, т.е. долю
чистых активов предприятия в
общей их сумме;
б) коэффициент финансового левериджа
(коэффициент финансирования). Он
позволяет установить какая сумма
заемных средств привлечена предприятием
на единицу собственного капитала;
в) коэффициент долгосрочной финансовой
независимости. Он характеризует
отношение суммы собственного
и долгосрочного заемного капитала
к общей сумме используемого
предприятием капитала и позволяет,
выявить финансовый потенциал
предстоящего развития предприятия;
г) коэффициент соотношения долго-
и краткосрочной задолженности.
Он позволяет определить сумму
привлечения долгосрочных финансовых
кредитов в расчете на единицу
краткосрочного заемного капитала,
т.е. характеризует политику финансирования
активов предприятия за счет
заемных средств.
Анализ финансовой устойчивости
предприятия позволяет оценить
степень стабильности его финансового
развития и уровень финансовых
рисков, генерирующих угрозу его
банкротства.
На третьей стадии анализа
оценивается эффективность использования
капитала в целом и отдельных
его элементов.
В процессе проведения такого
анализа рассчитываются и
рассматриваются в динамике следующие
основные показатели:
а) период оборота капитала. Он
характеризует число дней, в течение
которых осуществляется один
оборот собственных и заемных
средств, а также капитала в
целом.
Чем меньше период оборота
капитала, тем выше при прочих
равных условиях эффективность
его использования на предприятии,
так как каждый оборот капитала
генерирует определенную дополнительную
сумму прибыли;
б) коэффициент рентабельности
всего используемого капитала. По
своему численному значению он
соответствует коэффициенту рентабельности
совокупных активов, т.е. характеризует
уровень экономической рентабельности;
в) коэффициент рентабельности
собственного капитала.
Этот показатель, характеризующий
достигнутый уровень финансовой
рентабельности предприятия, является
одним из наиболее важных, так
как он служит одним из критериев
формирования оптимальной структуры
капитала;
г) капиталоотдача. Этот показатель
характеризует объем реализации
продукции, приходящейся на единицу
капитала, т.е. в определенной
мере служит измерителем эффективности
операционной деятельности предприятия;
д) капиталоемкость реализации
продукции. Он показывает какой
объем капитала задействован
для обеспечения выпуска единицы
продукции и является базовым
для моделирования потребности
в капитале в предстоящем периоде
с учетом отраслевых особенностей
операционной деятельности.
- Зоны эффективности
и неэффективности заемных средств.
- Инвестиционные
риски. Модельные
и субъективные подходы
к оценке барьерной
ставки. Альтернативы
инвестирования
и барьерная ставка.
Различают
несколько видов инвестиционного
риска, основными из которых являются
нижеследующие.
1.
Риск изменения процентной ставки
дохода. Этот вид риска обусловливается
возможным изменением (снижением)
кредитных ставок, что может привести
к частичной потере инвестором
чистой прибыли по финансовым
инвестициям. Это может происходить
вследствие того, что рыночная
цена ценных бумаг меняется
в результате изменения уровня
ставок по заемным капиталам.
Здесь существует обратная связь:
с повышением цены на заемный
капитал финансовые активы с
фиксированным уровнем доходности
обеспечивают их владельцам сравнительно
меньший доход. Поэтому инвесторы,
купившие, например, облигации более
ранних выпусков до изменения
процентных, ставок, будут терпеть
в таких условиях определенные
убытки.
2.
Риск инфляции. Падение покупательной
способности денег служит фактором
достаточно сильного воздействия
на реальные доходы по финансовым
инвестициям, существенно обесценивая
их. В условиях инфляции риск
сокращения реальных доходов
по нематериальным активам (акции,
облигации и другие ценные
бумаги) обусловливается тем, что
фиксированная сумма ожидаемого
дохода с течением времени
теряет свою покупательную способность.
3.
Риск падения общерыночной цены
на ценные бумаги. Недополучение
ожидаемого дохода по финансовым
инвестициям может происходить
вследствие падения рыночных
цен на обращающиеся на рынке
ценные бумаги. Главными причинами
возникновения такого рода риска
могут служить экономическая
нестабильность, мировой рост цен
на природные материальные ресурсы,
политические потрясения и т.д.
4.
Отраслевой риск. Отраслевым называется
риск, связанный с изменением
состояния дел в конкретной
отрасли экономики. Поскольку
каждая отрасль переживает четыре
стадии своего развития (рождение,
подъем, расцвет и закат), то вполне
естественным является обстоятельство,
что наибольший уровень риска
возникает при приобретении акций
предприятий тех отраслей, которые
находятся в стадии спада.
5.
Финансовый риск. Этот вид риска
обусловливается общим финансовым
состоянием предприятия, и в
первую очередь – соотношением
заемных и собственных средств.
Чем выше доля заемных средств,
тем больше составляют выплаты
по банковским процентам и
тем больше уровень риска для
акционеров, являющихся владельцами
акций, остаться без ежегодных
дивидендов.
«Рискованность»
инвестиций как сущностная особенность
тесно связана с другой их характеристикой
– доходностью. Степень риска, будучи
фактически функцией от уровня доходности
инвестиций, находится в прямой пропорциональной
зависимости от этого уровня: чем
выше уровень доходности вкладываемого
в инвестиции капитала, тем больше
(при прочих равных условиях) вероятность
образования убытков, т.е. выше степень
риска.
Возможные
варианты:
-
постоянная барьерная ставка;
-
переменная барьерная ставка
только с учетом инфляции (все
относительно стабильно, кроме
инфляции);
-
переменная барьерная ставка WACC
(инвестиционный проект финансируется
из внешних источников);
-
переменная барьерная ставка
с учетом рисков (для новых
сфер инвестирования или в
соответствии с системой учета
рисков принятой в компании);
-
переменная барьерная ставка
только с учетом индекса валют
(имеется сильная привязка эффективности
инвестиционного проекта к изменению
валютного курса);
-
переменная с использованием
линейного экстраполятора трендов
(по данным предыдущих периодов);
-
переменная с использованием
нелинейного 3-х параметрического
экстраполятора (по данным предыдущих
периодов);
-
переменная с использованием
нелинейного параболического экстраполятора
(по данным предыдущих периодов).
Постоянная
барьерная ставка может выбираться
по превалирующему уровню показателей
доходности. Ставка дисконта может
отражать среднюю доходность, сложившуюся
в экономике (отрасли).
Для
корректного учета инвестиционного
риска в оценке требуемой доходности
следует понять логику принятия решений
инвесторами — владельцами капитала
компании. Инвесторы предоставляют
свои деньги компании на рынке капитала
на определенных условиях (анализируя
разнообразные риски с возвратом
вложенной суммы и получение
дополнительного дохода). Взаимодействуя
с рынком капитала, команда менеджеров
компании покупает финансовые ресурсы
у рыночных инвесторов. Центральный
момент стоимостной модели анализа
— признание возможности выбора
направлений вложений капитала инвесторами.
Рыночный инвестор имеет альтернативы,
и чем лучше развит рынок, тем
больше этих альтернатив. Аналогично компании
могут выбирать среди источников
финансирования. Их цель — найти
наиболее дешевые варианты финансирования
с учетом условий привлечения (рисков
для компании). Рыночные отношения
кредиторов (в данном случае инвесторов)
и заемщиков (компания) формируют
рынок капитала. Развитый рынок капитала
позволяет понять зависимость между
риском инвестирования и доходностью,
которую получают владельцы капитала.
Ключевым
моментом анализа доходности становится
определение «цен» на финансовые
ресурсы рынка капитала. Особенность
рынка капитала в том, что «ценой»
выступает ставка доходности (отдача
на вложенные деньги в процентном
выражении).
Под
требуемой доходностью инвестиций
понимается альтернативная доходность,
доступная инвестору, то есть доходность
по альтернативным вариантам вложения
на рынке с учетом того же класса
риска. Развитый рынок капитала обеспечивает
соблюдение принципа «За равный риск
— равный уровень доходности». Так
как инвестор является противником
риска (это одна из базовых характеристик
рационального инвестора), то за больший
риск требуется большая компенсация
в терминах доходности.
Предъявляемая
инвесторами требуемая доходность
с позиции компании (для менеджеров,
принимающих решения) может рассматриваться
как еще один элемент затрат —
затраты на капитал или стоимость
капитала (cost of capital). Так как эти
затраты для компании являются не
явными, то можно говорить о ставке
«упущенной выгоды» или «упущенных
доходах» инвесторов.
С
позиции компании затраты на капитал
(стоимость капитала) трактуются как
минимальная или барьерная ставка
(hurdle rate), которая должна быть обеспечена,
чтобы компания имела возможность
развиваться и привлекать капитал
на рынке.
Ключевое
положение концепции «риск–доходность»
таково:
Требуемая
доходность по финансовому активу,
складывающаяся на рынке капитала =
Безрисковая номинальная (с учетом
инфляции) доходность + Премия за риск.
- Средневзвешенная
оценка затрат на капитал.
Особенности определения
стоимости элементов
капитала.
Экономическое
содержание показателя стоимости и
цены капитала заключается в определении
затрат, связанных с привлечением
единицы капитала из каждого источника.
Разнообразие источников приводит к
необходимости расчета средневзвешенной
стоимости капитала. Она рассчитывается
в процентах в среднегодовом
исчислении.
Средневзвешенная стоимость капитала
- обобщающий показатель, характеризующий
относительный уровень затрат
или общую сумму всех расходов,
возникающих в связи с привлечением
и использованием капитала, и
в то же время можно сказать,
что это минимум возврата на
вложенный капитал.
Формула средневзвешенной стоимости
капитала основывается на средневзвешенной
арифметической величине, где весами
выступают доли отдельных источников
в общей сумме, а сам показатель
средневзвешенной величины выражает
среднегодовую стоимость, выраженную
в %. ССК = ∑ di * ki , где di - удельный
вес каждого источника в общей
сумме, ki цена i-го источника, выраженная
в процентах в среднегодовом
исчислении
Оценка
стоимости капитала должна быть завершена
выработкой критериального показателя
эффективности его дополнительного
привлечения. Таким критериальным
показателем является предельная эффективность
капитала. Этот показатель характеризует
соотношение прироста уровня прибыльности
дополнительно привлекаемого капитала
и прироста средневзвешенной стоимости
капитала. Расчет предельной эффективности
капитала осуществляется по следующей
формуле: ПЭК = ΔРк/ΔССК, где ПЭК— предельная
эффективность капитала; Δ Рк —
прирост уровня рентабельности капитала;
ΔССК— прирост средневзвешенной
стоимости капитала.