Управление привлечением банковского кредита

 

 ,                                             (3)

где

СК_СФ – стоимость функционирования собственногоо капитала предприятия в отчетном периоде, %;

ЧП_С – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период;

 – средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.

Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала определяется прежде всего сферой его использования – операционной деятельностью предприятия. Он связан с формированием операционной прибыли предприятия и осуществляемой им политикой распределения прибыли (формы такой политики будут рассмотрены далее).

Соответственно  стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде определяется по формуле:

 

,                                         (4)

где

СК_ФП – стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в плановом периоде, %;

СК_ФО – стоимость функционирующего собственного  капитала предприятия в отчетном периоде, %;

ПВ_Т – планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, выраженный десятичной дробью.

2. Стоимость нераспределенной  прибыли последнего отчетного  периода оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на се сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была выплачена собственникам капитала при ее распределении по результатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты, получили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой этого инвестированного капитала. Но собственники предпочли инвестировать эту прибыль в собственное предприятие, следовательно, ее ценой выступает планируемая к распределению сумма чистой прибыли предстоящего периода на эту часть инвестируемого капитала.

С учетом такого подхода  стоимость нераспределенной прибыли (СНП) приравнивается к стоимости  функционирующего собственного капитала предприятия (СК_ФП) в плановом периоде:

 

СНП=СК_ФП                                                      (5)

 

Такой подход позволяет сделать  следующий вывод: коль скоро стоимость  функционирующего собственного капитала в плановом периоде и стоимость  нераспределенной прибыли в этом же периоде равны, при оценке средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде эти элементы капитала могут рассматриваться как единый суммированный элемент, т.е. включаться в оценку с единым суммированным удельным весом.

Процесс управления стоимостью нераспределенной прибыли определяется прежде всего сферой ее использования – инвестиционной деятельностью. Поэтому цели управления этой частью капитала подчинены целям инвестиционной политики предприятия и соответственно норма инвестиционной прибыли (внутренняя ставка доходности) всегда должна соотноситься с уровнем стоимости нераспределенной прибыли.

3. Стоимость дополнительно  привлекаемого акционерного (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).

– Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по заемному капиталу. Однако существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют «налогового щита». Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций (так называемые «издержки размещения»), которые составляют ощутимую величину.

С учетом этих особенностей стоимость дополнительно Привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:

 

,                                            (6)

где

ССК_ПР – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %;

Д_ПР – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

К_ПР – сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

– Стоимость привлечении дополнительного капитал за счет эмиссии простых акции (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких показателей:

• суммы дополнительной эмиссии простых акции;
• суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала);
• планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов;
• планируемых затрат по эмиссии акций (или при влечению дополнительного паевого капитала).

В процессе привлечения  этого вида собственного капитала следует  иметь в виду, что по стоимости  он является и наиболее дорогим, так  как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск – наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве предприятия защищен в наименьшей степени.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле:

,                                            (7)

где

ССК_ПА – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;

К_А – количество дополнительно эмитируемых акций;

Д_ПА – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;

ПВ_Т – планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

К_ПА – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);

ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

II. Оценка стоимости  отдельных элементов привлекаемого  предприятием заемного капитала учитывает ряд особенностей, основными из которых являются:

• относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости. Таким базовым показателем, подлежащим  последующей корректировке, является стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Этот показатель прямо оговорен условиями кредитного договора, условиями эмиссии или другими формами контрактных обязательств предприятия;
• учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора. Так как выплаты по обслуживанию долга (процентов за кредит и других форм этого обслуживания) относятся на издержки (себестоимость продукции), они уменьшают  размер налогооблагаемой базы предприятия, а соответственно снижают размер стоимости заемного капитала на ставку налога на прибыль. Налоговый корректор представляет собой следующий множитель: (1–С_НВ), где С_НП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
• стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности предприятия, оцениваемым кредитором. Чем выше уровень кредитоспособности предприятия по оценке кредитора (т. е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке), тем ниже стоимость привлекаемого этим предприятием заемного капитала (наименьшая ставка процента за кредит в любой его форме – ставка «прайм райт» – устанавливается кредиторами для так называемых «первоклассных заемщиков»);
• привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по основной сумме этого долга. Это генерирует особые виды финансовых рисков, наиболее опасных по своим последствиям (приводящим иногда к банкротству предприятия). Такие риски проявляются вне зависимости от форм и условий привлечения заемного капитала. Вместе с тем, снижение уровня этих рисков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяющая предприятию снизить риск неплатежеспособности в текущем периоде, всегда выше, чем по краткосрочному.²⁵

Базовые элементы стоимости заемных финансовых ресурсов:

1. Стоимость финансового кредита

1.1. Банковского кредита

1.2. Финансового лизинга

2. Стоимость  капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций

3. Стоимость  товарного (коммерческого) кредита

3.1. В форме краткосрочной отсрочки платежа

3.2. В форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем

4. Стоимость внутренних текущих обязательств по расчетам

Рассмотрим  особенности оценки и управления стоимостью заемных финансовых ресурсов в разрезе базовых его элементов:

1. Стоимость  финансового кредита оценивается  в разрезе двух основных источников его предоставления на современном этапе – банковского кредита и финансового лизинга (принципиальные положения такой опенки могут быть использованы и при привлечении предприятием финансового кредита из других источников).

1.1. Стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесении двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат предприятия.

С учетом этих положений  стоимость заемного капитала и форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:

 

,                                                (8)                                                                                                                 

где

СБК – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

ПК_Б – ставка процента за банковский кредит, %;

С_НП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗП_Б – уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Если предприятие  не несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита или если эти расходы несущественны по отношению к сумме привлекаемых средств, то приведенная формула оценки используется без ее знаменателя (базовый ее вариант).

Управление  стоимостью банковского кредита сводится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).

1.2. Стоимость финансового лизинга – одной из современных форм привлечения финансового кредита – определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие: 1) постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору); 2) стоимость непосредственного обслуживания ли типового долга. С учетом этих особенностей стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:

,                                        (9)                                                     

где

СФЛ – стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;

ЛС – годовая лизинговая ставка, %;

НА – годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

С_НП –  ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗП_ФЛ – уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Управление  стоимостью финансового лизинга  основывается на двух критериях:

‒ стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность);

‒ в процессе использования финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.

2. Стоимость  заемного капитала, привлекаемого  за счет эмиссии облигаций,  оценивается на базе ставки  купонного процента по ней,  формирующего сумму периодических  купонных выплат. Если облигация  продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценка осуществляется по формуле:

 

  ,                                               (10)  

где 

СОЗ_К – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

СК  – ставка купонного процента по облигации, %;

С_НП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Э3₀ – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей  формуле: