Разработка стратегии развития регионального рынка корпоративных облигаций (на материалах Регионального отделения Федеральной службы п

Под вторичным  фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее  эмитированных на первичном рынке  ценных бумаг.

Основу  вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение  сфер влияния вложений иностранных  инвесторов, а также отдельные  спекулятивные операции.

Важнейшая черта вторичного рынка - это его  ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность  поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших  колебаниях курсов и при низких издержках  на реализацию.

На вторичном  рынке операторами являются только инвесторы, то есть те, кто вкладывает средства в ценные бумаги с целью  извлечения дохода. Вслед за тем, как  первоначальный инвестор купил у  эмитента ценные бумаги, он вправе перепродать  эти бумаги другим лицам, а те в  свою очередь свободны продавать их следующим вкладчикам. На вторичном рынке уже не происходит аккумулирования новых финансовых средств для эмитента, а имеет место только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Создавая механизм для немедленной перепродажи бумаг, вторичный рынок усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, стимулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем самым способствует более полному аккумулированию ресурсов общества в интересах производства, способствует переливу капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие предприятия и начинания, не получили бы необходимой финансовой поддержки. Акции и облигации наиболее доходных отраслей производства и целых секторов хозяйства растут в цене, увеличивают число желающих иметь эти ценные бумаги, что делает возможным выпуски новых бумаг и новое привлечение капитала. Главная функция вторичного рынка – перераспределение капитала.

Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:

- организованный (биржевой) рынок 

- неорганизованный (внебиржевой или "уличный") рынок. 

Деление рынка бумаг на организованный и  неорганизованный в значительной мере условно.

Внебиржевой (или неорганизованный рынок) – это  рынок, где оперируют банки. Отличительной  особенностью его является то, что  у него нет географической площадки. Но тем не менее здесь действуют  строгие правила и по сути он не является неорганизованным.

Биржевой (организованный) рынок характеризуется:

а) наличием места проведения сессий;

б) ежедневными  котировками (покупками и продажами) имеющихся в обращении ценных бумаг;

в) определенным набором операций[15].

Наряду  с национальным рынком ценных бумаг  существуют региональные рынки. Наличие регионального рынка ценных бумаг необходимо  признать в силу уже того, что существуют регионы и региональные эмитенты и инвесторы как субъекты экономических отношений.

Региональный  рынок представляет собой «территориальную подсистему национального рынка, содержание которой составляет сфера товарного  обращения продукции, капиталов  и рабочей силы, обособленная от других аналогичных сфер границами региона.»[18].  По Р.И.Шниперу региональный рынок представляет собой «совокупность высоко локализованных социально-экономических процессов и отношений в сфере обмена (обращения), формируемых под влиянием особенностей спроса и предложения каждого территориально - административного образования и с учетом адекватных методов регулирования конъюнктуры рынка и процессов принятия коммерческих решений» [26]. В совокупности данные определения, на мой взгляд, позволяют сформулировать понятие «региональный рынок ценных бумаг». Это территориальная подсистема национального (общероссийского) фондового рынка, содержание которой составляет сфера обращения ценных бумаг региональных эмитентов, находящаяся в пределах территориально-административного образования и обособленная в указанных границах, наличие совокупности высоко локализованных социально-экономических процессов и отношений в сфере обмена (обращения), формируемых под влиянием особенностей спроса и предложения каждого региона и с учетом адекватных регулирующих воздействий на конъюнктуру рынка и процесс принятия коммерческих решений по купле-продаже ценных бумаг.

Сказанное позволяет сделать вывод о  том, что региональный рынок ценных бумаг - реальность, но для его формирования необходимо выполнение ряда  специфических  условий, придающих регионам относительную  самостоятельность в экономической и финансовой сферах. К ним, в частности, на мой взгляд, можно отнести: наличие экономической и финансовой базы регионов, законодательных (налоговых), организационных и защитных условий формирования рынка.

Таким образом, рынок ценных бумаг является частью товарного рынка и финансового  рынка. Рынок ценных бумаг выполняет  ряд общерыночных и специфических  функций, главная из которых перераспределительная. Рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный, организованный и неорганизованный. В России в большей степени характерен первичный организованный рынок ценных бумаг, так как имеет биржевое происхождение. Рынок ценных бумаг существует как в мировом, так и в национальных и региональных масштабах.

1.2 Ключевые понятия и основные участники рынка корпоративных облигаций

 

Прежде  чем переходить к изучению и анализу  рынка корпоративных облигаций, следует установить, что же такое  облигации и какими основными  характеристиками они обладают.

В современной  экономической литературе существует огромное количество определений этого  финансового инструмента. В частности, по мнению У.Ф. Шарпа, облигация - это  «обязательства о выплате в установленные  сроки суммы долга и процентов»[25, с. 402]. Ф.Дж. Фабоцци определяет облигацию как «долговой инструмент, обязывающий эмитента (называемого также должником или заемщиком) в течение установленного промежутка времени выплатить кредитору/инвестору взятую взаймы сумму плюс процент»[24, с. 13]. При этом в западной литературе под облигациями часто понимают именно долгосрочные ценные бумаги. Так, в известном труде «Принципы корпоративных финансов» Р. Брейли С. Майерса упоминается, что облигация - «просто-напросто долгосрочное долговое обязательство»[9, с 44].

Определенное  влияние на дефиниции облигации  оказало господство в разных странах  и регионах англо-американской или  романо-германской системы права. Так, англо-американская система менее  формальна и допускает больше разновидностей выпуска инструментов по своей сути, соответствующих облигации. Романо-германское право ставит больше ограничений и предусматривает  более строгие определения.

Другим  примером может служить следующее  определение: «облигации - это долгосрочные долговые ценные бумаги, подтверждающие обязательство эмитента выплачивать  фиксированный процент в течение  определенного периода и возвратить основную сумму при наступлении  срока погашения»[12,с.420] Стоит отметить, что помимо указания на долгосрочность. это определение содержит ряд других неточностей. Во-первых, процентная ставка по долговым бумагам далеко не всегда зафиксирована и может быть привязана к какой-либо переменной (рыночному индексу, инфляции и т.д.). Во-вторых, возврат основной суммы долга может осуществляться не только при наступлении срока погашения, но и частями в течение срока обращения облигации.

В российских источниках, как правило, подчеркивается срочный характер этого долгового  инструмента, однако подразумевается, что он может иметь как долгосрочную, так и средне- и краткосрочную  природу. Например. Буренин определяет облигацию как «срочную долговую ценную бумагу, удостоверяющую отношения займа между ее владельцем и эмитентом»[8,с.79].

В российском законодательстве облигация - эмиссионная  ценная бумага, закрепляющая право  ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный  в ней срок ее номинальной стоимости  или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать  право ее владельца на получение  фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации  либо иные имущественные права[1]. На мой взгляд, данное определение наиболее широко определяет облигацию и вместе с тем не упускает ни одного из ключевых параметров этого инструмента - упомянуто как то, что облигация подразумевает возврат номинальной стоимости, так и то, что она может предусматривать получение дохода. При этом в определении заложена максимальная гибкость в определении срока облигации, механизме выплаты основного долга, резюмируется, что доходом может выступать как фиксированный процент от номинала, так и другие имущественные права.

Таким образом, на основе сравнительного анализа определений  можно выявить следующие особенности  облигаций как финансовых инструментов:

- облигация - это обязательство;

- облигация удостоверяет отношения займа;

- облигация предусматривает выплату основного долга и может предусматривать выплату дохода;

- облигация имеет срочную природу.

Облигации обладают рядом параметров, на основании  которых можно определить их привлекательность  как с точки зрения эмитента, так  и с точки зрения инвестора.

В первую очередь это номинал (номинальная стоимость) — сумма, которую эмитент обязуется выплатить инвестору (держателю облигации) в день погашения. Иногда также называется основным долгом или лицевой стоимостью. В общем случае номинал может быть любым, прописанным в эмиссионных документах, однако в России облигации, как правило, имеют номинальную стоимость 1000 руб. поскольку обращаются главным образом на биржевом рынке, основная черта которого — стремление к стандартизации. При этом в российском праве облигации в рамках одного выпуска должны иметь одинаковую номинальную стоимость. Выплата номинальной стоимости облигационного займа может производиться двумя способами: либо полностью в дату погашения, либо по частям в течение всего срока обращения облигаций. Вторая схема выплаты основного долга называется амортизационной. В случае применения механизма амортизации выплаты производятся в соответствии с заранее определенным графиком погашения.

В российской и международной практике условия  выпуска облигаций зачастую предусматривают  встроенные опционы, т.е. дополнительные возможности для эмитента или  инвестора. Так, колл-опцион позволяет  эмитенту полностью или частично погасить выпуск облигаций до даты погашения. Таким образом, у эмитента появляется возможность заменить существующий выпуск новым, более дешевым, в случае если процентные ставки на рынке снижаются  или если кредитное качество эмитента значительно улучшается. Иными словами, заемщик получает право самостоятельно регулировать эффективный срок обращения  облигаций в соответствии с рынком и со своими потребностями. Безусловно, такое право в определенной степени  дискриминирует инвестора, и поэтому  стоимость займа, для которого предусмотрен колл-опцион, в среднем выше, чем  при его отсутствии. На российском рынке для такого опциона также  используется термин «досрочное погашение» или «досрочный выкуп». Пример такого займа - выпуск ОАО «Лебедянский»  серии 02, который был размешен в 2007 г.

Другой  разновидностью встроенного опциона  является пут-опцион, или оферта. Включение  такой опции в эмиссионные  документы выпуска позволяет  держателю облигаций менять длительность облигаций. Встроенный пут-опцион гарантирует  инвестору право предъявить облигации  к погашению в определенную дату. Это может быть выгодно в случае, если процентные ставки растут и, соответственно, цена облигации падает. Предъявив  облигации к погашению, инвестор получит доход на сумму разницы  между текущей ценой облигации  и ценой погашения при оферте (как правило, равной номиналу).

Доходом по облигации является купон или  дисконт. Сумма купона рассчитывается как произведение купонной ставки на номинал облигации. При этом купонная ставка определяется в ходе первичного размещения долговых бумаг и является процентной ставкой, которую эмитент  обязуется регулярно выплачивать  держателям облигаций. На рублевом рынке  купон за исключением отдельных случаев выплачивается на полугодовой основе, однако ставка купона устанавливается в годовом выражении. Ставка купона может быть фиксированной или плавающей. В первом случае купонная ставка остается неизменной в течение всего периода обращения бумаги. Во втором случае она определяется как сумма некой базовой (референтной) ставки и установленного спреда (маржи). Таким образом, с изменением базовой ставки меняется и ставка купона. Традиционно в качестве референтной ставки используют LIBOR, в России часто выбирают ставку рефинансирования или РЕПО ЦБ РФ. Облигации также могут быть бескупонными. В этом случае ставка купона не устанавливается. В ходе первичного размещения облигации продаются инвесторам по цене ниже номинала, а погашение производится по номиналу. Таким образом, доходом держателя такой облигации является разница между ценой погашения (т.е. номиналом) и ценой приобретения. В России корпоративные облигации, как правило, имеют купонный доход, а дисконтную природу имеют некоторые бумаги государственных займов [29, с. 18].

Важной  характеристикой облигации является ее цена - приведенная стоимость  денежных потоков по этому финансовому  инструменту. Таким образом, чтобы  рассчитать цену облигации, необходимо знать величину денежных потоков (сумму  купонов и номинала), а также  процентную ставку - требуемую величину доходности (доходности альтернативных инвестиций). Формула расчета цены облигации выглядит так:

 

            

,              (1)        

        

где P- текущая цена облигации;

n- число периодов до погашения (число лет, если купон выплачивается раз в год, и число лет, умноженное на 2, если купон выплачивается дважды в год);

С_i- сумма купона;

М – номинал;

r - требуемая ставка доходности, соответствующая периоду (годовая или полугодовая).

 

Соответственно, в случае, если для выпуска облигаций  предусмотрена амортизационная  структура погашения, при расчете  цены номинал распределяется по периодам соответственно графику амортизации. Кроме того, при наличии в структуре  выпуска встроенного опциона, целесообразно  вычислять цену на основе количества периодов, оставшихся до даты исполнения такого опциона.