Разработка стратегии развития регионального рынка корпоративных облигаций (на материалах Регионального отделения Федеральной службы п

Данная  программа разрабатывалась Правительством Москвы совместно с тогда еще  Московским региональным отделением ФКЦБ России и оказала большое влияние  на разработку аналогичных программ в других субъектах России.

Программа предусматривала значительное число  мероприятий, которые можно объединить в следующие группы:

- мероприятия  по совершенствованию управления  пакетами акций, находящихся в  государственной собственности  г. Москвы;

- мероприятия  по развитию организационной  инфраструктуры фондового рынка; 

- мероприятия  по информационному обеспечению  развития фондового рынка.

Важной  вехой на пути совершенствования  региональной инвестиционной политики стала разработка Аппаратом полномочного представителя Президента РФ в Центральном  федеральном округе Программы стимулирования привлечения инвестиций промышленными предприятиями Центрального федерального округа с помощью инструментов рынка ценных бумаг.

Программа ЦФО предусматривает создание:

- организационных  основ для активизации инвестиционных  процессов в регионе;

- благоприятных  условий и экономических стимулов  для привлечения инвестиций в  реальный сектор экономики;

- системы  межведомственного контроля за  соблюдением законодательства на  фондовом рынке;

- системы  государственной информационной  поддержки рынка ценных бумаг  и инвестиционного просвещения  населения;

- финансового  механизма реализации программных  действий.

Программа предусматривает изменение стратегии  бюджетной поддержки предприятий  от прямого субсидирования промышленности к менее затратному механизму - стимулированию привлечения инвестиций самими предприятиями  с помощью инструментов рынка  ценных бумаг, в частности и рынка  корпоративных облигаций.

Суть  предполагаемой схемы заключается  в предоставлении бюджетных средств  для компенсации части выплат по облигациям, либо в форме целевых  дотаций при выпуске акций. При  этом бюджетные средства предоставляются  предприятиям при условии значительного  увеличения налоговых платежей по результатам  проекта, для финансирования которого выпускаются ценные бумаги. Это дает предприятиям возможность привлекать значительные объемы средств на реализацию инвестиционных проектов, а бюджетам всех уровней получать дополнительные объемы налоговых и неналоговых  платежей, генерируемые за счет расширения производства и повышения его  эффективности [30].

На сегодняшний  день целевые программы развития фондового рынка действуют в  Краснодарском крае, Ярославской  области, Кировской области и  ряда других субъектов Российской Федерации.

На мой  взгляд, в настоящий момент законодательство на российском рынке корпоративных  облигаций развито в достаточной  степени для того, чтобы не создавать  непреодолимых препятствий для  участников этого рынка. Вместе с тем, существуют определенные недостатки, и есть довольно большой простор для развития. Так, необходимо дальнейшее совершенствование эмиссионной документации, требуется проработка вопросов, связанных со структурами выпусков с поручительством, насущным является оптимизация процесса регистрации отчета о размещении. Однако, как показывает практика, регуляторы активно взаимодействуют с участниками рынка и демонстрируют весьма существенную гибкость. В связи с этим есть все основания ожидать, что законодательная база рынка рублевых облигаций будет развиваться достаточно быстро и эффективно.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 АНАЛИЗ НАЦИОНАЛЬНОГО  И РЕГИОНАЛЬНОГО РЫНКОВ КОРПОРАТИВНЫХ  ОБЛИГАЦИЙ

 

2.1 Анализ рынка  корпоративных облигаций России

 

Проанализируем тенденции  и закономерности развития рынка  ценных бумаг России и его сегмента – рынка корпоративных облигаций.

В 2010 г. в условиях благоприятной  внешнеэкономической конъюнктуры  и оживления реального сектора  российской экономики продолжилось посткризисное восстановление российского  финансового рынка. Совокупный объем  финансового рынка по отношению  к ВВП на конец 2010 г. Составил 131% против 125% на конец 2009 г. (рисунок 5, Приложение А). Основной вклад в увеличение совокупного объема финансового рынка в анализируемый период, как и в предшествующие годы, внес рынок акций.

 

Рисунок - 5 Динамика объемных показателей российского финансового рынка

 

За 2010 г. по отношению к ВВП капитализация  рынка акций в РТС возросла на 8 процентных пунктов и составила 67%, а задолженность нефинансового сектора по банковским кредитам (40%) и объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг (24%) почти не изменились.

В первой половине 2010 г. позитивное влияние на конъюнктуру финансового рынка  оказывали замедление инфляции, укрепление рубля, поэтапное понижение Банком России процентных ставок по своим  операциям. Эти факторы способствовали уменьшению рыночных процентных ставок, росту котировок долговых ценных бумаг, активизации операций с рублевыми  финансовыми инструментами. Во второй половине 2010 г. влияние названных  факторов ослабло, снижение ставок замедлилось  и ценовые индикаторы на большинстве  сегментов российского финансового  рынка колебались вблизи сложившихся уровней. Исключением стал рынок акций, на котором в последние месяцы года был значительный рост котировок, вызванный преимущественно воздействием внешних факторов. В отдельные периоды на внутреннем финансовом рынке отмечалось увеличение волатильности ценовых индикаторов, в том числе под влиянием внешних шоков (колебания конъюнктуры зарубежных товарных и финансовых рынков, изменения настроений глобальных инвесторов). К концу 2010 г. основные рыночные процентные ставки вернулись к докризисному уровню, а некоторые из них опустились ниже этого уровня.

На  конъюнктуру денежного рынка  и рынка капитала существенное влияние  оказывала, как и ранее, ситуация на внутреннем валютном рынке, которая  в 2010 г. в целом была относительно стабильной. Курс рубля к основным иностранным валютам определялся  преимущественно воздействием фундаментальных  экономических факторов. Объем операций на межбанковском внутреннем валютном рынке по сравнению с предыдущим годом несколько возрос, но не достиг докризисного уровня.

Кредитные организации в анализируемый  период не испытывали значительных проблем  с поддержанием ликвидности. Как  следствие, их потребность в инструментах рефинансирования Банка России значительно  уменьшилась по сравнению с 2009 г., а ставки денежного рынка колебались вблизи нижней границы коридора процентных ставок Банка России. Несмотря на резкое снижение банками процентных ставок по вкладам физических лиц (во второй половине года их значение в реальном выражении перешло в отрицательную область), сберегательная активность населения в течение 2010 г. была достаточно высокой. В результате по итогам 2010 г. темп прироста объема вкладов физических лиц превысил аналогичный показатель предыдущего года, а удельный вес этого источника в пассивах российского банковского сектора увеличился.

При общей  понижательной тенденции ставки по кредитам нефинансовым организациям и населению в 2010 г. По-прежнему существенно варьировались по регионам Российской Федерации. Банки, наряду со снижением процентных ставок по кредитам, смягчали также неценовые условия кредитования – увеличивали максимальные сроки и объемы кредитов, снижали требования к финансовому положению заемщиков и обеспечению по кредитам, что отражало усиление конкурентной борьбы за клиентов и свидетельствовало о повышении доступности банковских кредитов для нефинансовых заемщиков.

На  различных сегментах финансового  рынка по-прежнему наблюдалась, хотя и уменьшилась дифференциация заемщиков (банков, нефинансовых организаций и физических лиц) по их кредитному качеству, которая находила отражение в разнице стоимости заимствований на сопоставимые сроки для соответствующих категорий заемщиков (кредитных спредах).

По  основным инструментам заимствований  нефинансовыми клиентами сохранялся значительный кредитный риск. Количество дефолтов по корпоративным облигациям небанковских эмитентов постепенно уменьшалось, но оставалось существенным. Просроченная задолженность по банковским кредитам нефинансовым организациям стала  устойчиво сокращаться только в  последние месяцы года, а по кредитам населению – даже несколько возросла по итогам 2010 года.

В результате медленного оживления спроса на кредиты  и сохраняющегося кредитного риска  в 2010 г. темп роста портфеля банковских кредитов нефинансовым организациям и физическим лицам не превысил темп увеличения ВВП, а доля банковских кредитов в инвестициях в основной капитал организаций сократилась.

Более динамичное развитие по сравнению с  кредитным рынком демонстрировали  основные сегменты внутреннего рынка  облигаций. Рынок корпоративных  облигаций был привлекательным  источником средств для надежных компаний реального сектора экономики, банков и других финансовых организаций. На первичном рынке быстро расширялся сегмент биржевых облигаций, выпуск которых позволяет сократить  издержки на организацию их эмиссии  по сравнению с традиционными  корпоративными облигациями. В условиях дефицита федерального бюджета Российской Федерации государство активно  наращивало заимствования на внутреннем рынке, а также впервые после  многолетнего перерыва разместило облигации  на внешнем рынке капитала.

Для различных  категорий инвесторов облигации  надежных эмитентов были привлекательным  инструментом вложения средств благодаря  приемлемому сочетанию доходности, риска и ликвидности. Увеличение интереса инвесторов к инструментам рынка корпоративных облигаций, включая новые выпуски облигаций  отдельных эмитентов, не относящихся  к «первому эшелону», усиливало его  потенциал как механизма мобилизации  финансовых ресурсов для реального  сектора экономики.

Кредитные организации расширяли участие  на российском фондовом рынке в качестве инвесторов. В рассматриваемый период продолжилось развитие биржевой инфраструктуры финансового рынка. На различных  его сегментах расширялся состав торгуемых финансовых инструментов. Появлялись новые рыночные индикаторы, позволяющие проводить более  детальный анализ конъюнктуры рынка[37].

Таким образом, в 2010 г. по мере улучшения макроэкономической ситуации формировались условия  для стабильного функционирования российского финансового рынка, повышения его значимости в финансировании реального сектора экономики, поддержании экономического роста.

Рассмотрим  рынок корпоративных облигаций  более подробно.

В 2010 г. на внутреннем рынке корпоративных  облигаций сохранялась высокая  эмиссионная активность компаний (рисунок 6). Основной объем первичных размещений корпоративных облигаций по-прежнему совершался на ФБ ММВБ. В 2010 г. на ФБ ММВБ был размещен 191 выпуск и доразмещено 3 выпуска корпоративных облигаций суммарным объемом 854,7 млрд. руб. по номиналу (в 2009 г. – 154 новых выпуска и 1 доразмещение суммарным объемом 908,3 млрд. руб.). На других биржевых площадках размещений корпоративных облигаций не зафиксировано. На внебиржевом рынке было размещено 16 новых выпусков рублевых корпоративных облигаций суммарным объемом эмиссии 20,7 млрд. руб.

 

 

 

Рисунок 6 - Первичное размещение на ФБ ММВБ и погашение корпоративных облигаций

 

Рынок корпоративных  облигаций сохранял привлекательность  как источник средств для компаний реального сектора экономики, кредитных  организаций и финансовых компаний. На протяжении большей части 2010 г. ставки первых купонов корпоративных облигаций были ниже ставок по банковским кредитам сопоставимой срочности (рисунок 7). Спред между среднемесячной ставкой по рублевым кредитам нефинансовым организациям на срок от 1 года до 3 лет и среднемесячной ставкой первого купона корпоративных облигаций в течение 2010 г. (за исключением мая) составлял от 0,84 до 4,69 процентного пункта. Средняя ставка первого купона облигаций, размещенных на ФБ ММВБ, снизилась до 9,3% в 2010 г. с 13,9% годовых в 2009 году.

 

 

 

 

Рисунок 7 – Некоторые характеристики выпусков корпоративных облигаций российских эмитентов, размещенных на внутреннем рынке

 

В условиях высокого спроса инвесторов на качественные облигации  и более низкой по сравнению с 2009 г. стоимости заимствования надежные заемщики агрессивно наращивали свою долговую нагрузку, выходя на рынок  с несколькими выпусками облигаций. На облигации эмитентов инвестиционного  качества (с рейтингами «ААА», «ВВВ-/ВВВ+») приходилось 39% суммарного объема корпоративных облигаций, размещенных на ФБ ММВБ, на облигации эмитентов спекулятивного качества (с рейтингами «ВВ-/ВВ+», «В-/В+») – 40% (рисунок 8). Возможность использования большинства бумаг.

В мае 2010 г. большую  часть выпусков, размещенных на первичном рынке, составили облигации эмитентов «третьего эшелона», и средняя ставка купона превысила ставку по банковским кредитам сопоставимой срочности. Разница между ставками по банковским кредитам и облигациям обусловлена различием в составе заемщиков, по обязательствам которых рассчитываются эти показатели с указанными рейтингами в качестве обеспечения в операциях рефинансирования с Банком России и в сделках междилерского РЕПО обеспечивала этим облигациям дополнительную привлекательность (годовой объем сделок РЕПО с корпоративными облигациями в 2010 г. обновил свой исторический максимум).

Рисунок 8 – Структура первичных размещений корпоративных облигаций на ФБ ММВБ по рейтингам эмитентов в 2010 году

 

Для большинства эмитентов  «третьего эшелона» первичный рынок  корпоративных облигаций, как и  в 2008‑2009 гг., оставался закрытым. В то же время рост интереса участников рынка к рисковым активам с более высоким уровнем аукционной доходности позволил нескольким компаниям «третьего эшелона», сохранившим кредитоспособность, разместить свои облигационные займы. Доля бумаг эмитентов, не имеющих кредитного рейтинга, составила 21% от суммарного объема корпоративных облигаций, размещенных на ФБ ММВБ в 2010 году.