Разработка стратегии развития регионального рынка корпоративных облигаций (на материалах Регионального отделения Федеральной службы п

Кредитное качество совокупного  портфеля обращающихся корпоративных  облигаций в 2010 г. продолжало улучшаться благодаря выходу из обращения большого количества облигаций (дефолтных и  погашенных выпусков) эмитентов низкого  кредитного качества и масштабному  размещению бумаг надежными заемщиками.

В рассматриваемый  период объем портфеля обращающихся на внутреннем рынке корпоративных  облигаций увеличился на 18% по сравнению с 2009 г., составив 2979,7 млрд. руб. по номиналу на конец декабря 2010 г. (рисунок 9).

 

Рисунок 9 - Объем рынка корпоративных облигаций в 2009–2010 гг.

 

 В  отраслевом разрезе наибольшую  долю в структуре портфеля  корпоративных облигаций по-прежнему  занимали ценные бумаги кредитных  организаций и финансовых компаний (рисунок 10).

Наименьшую  долю в структуре портфеля корпоративных  облигаций заняли предприятия химической промышленности и торговли. На их долю приходится 5,6 % всех размещений облигаций. Доля предприятий нефтегазовой отрасли увеличилась на 3% по сравнению с 2009 годом, а доля предприятий черной металлургии уменьшилось на 1,4%.

В 2010 г. быстро развивался сегмент биржевых облигаций, на их долю пришлось 41,5% совокупного  объема выпусков, размещенных на ФБ ММВ (в 2009 г. – 15,8%). В рассматриваемый  период этим инструментом воспользовались 52 заемщика, разместившие 93 выпуска  облигаций суммарным объемом 354,8 млрд. руб. по номиналу (в 2009 г. 16 заемщиков  разместили 29 выпусков объемом 143,6 млрд. руб.).

Рисунок 10 – Структура портфеля корпоративных облигаций по видам экономической деятельности в 2009-20010 годах.

 

Привлечение займов посредством  размещения биржевых облигаций ограничивается сроком 3 года (согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг»). В результате средний заявленный срок обращения  корпоративных облигаций, размещенных  на ФБ ММВБ, уменьшился до 4,8 года в 2010 г. с 5,2 года в 2009 году. При этом фактические  сроки заимствований корпоративными эмитентами по-прежнему оставались более короткими из-за наличия оферт на выкуп облигаций до наступления даты погашения.

Особенностью вторичного рынка корпоративных облигаций  в 2010 г. стало увеличение количества выпусков, допущенных к биржевым торгам, при сокращении количества эмитентов. По состоянию на конец декабря 2010 г. к вторичным торгам (на ФБ ММВБ, СПВБ и РТС) было допущено 664 выпуска  корпоративных облигаций 364 эмитентов, на конец декабря 2009 г. – 630 выпусков 405 эмитентов (таблица 1).

 

Таблица 1- Количество корпоративных эмитентов облигаций и эмиссий в 2005–2010 гг.

Период	Количество эмитентов облигаций	Количество выпусков облигаций
2005	230	302
2006	370	488
2007	465	607
2008	463	650
2009	405	630
2010	364	663

 

 Наряду с этим  существенное увеличение стоимостного  объема спроса и предложения  корпоративных облигаций (при  превышении последним показателем  первого) привело к рекордно  высоким оборотам торгов на  вторичном рынке (рисунок 11). Суммарный и средний дневной объемы операций на вторичном рынке корпоративных облигаций на ФБ ММВБ по сравнению с 2009 г. Увеличились в 1,8 раза, составив 4469,9 и 18,0 млрд. руб. соответственно.

Основной объем  сделок, как и на первичном рынке, совершался с выпусками эмитентов  «первого» и «второго эшелонов». На долю корпоративных облигаций 20 ведущих эмитентов в 2010 г. приходилось  более 60% суммарного торгового оборота (в 2009 г. – 55%) (Приложение Б). Сделки с облигациями эмитентов «третьего эшелона» фиксировались лишь по отдельным выпускам [31].

Следует подчеркнуть, что список наиболее ликвидных корпоративных  облигаций подвержен более заметным изменениям, чем список наиболее ликвидных акций, в последние годы в этом списке неизменно присутствуют только облигации ОАО «РЖД».

 

Рисунок 11 - Динамика объемов вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ

 

В то же время более  быстрое снижение доходности корпоративных  облигаций эмитентов «третьего  эшелона» по сравнению с облигациями  эмитентов более высокого кредитного качества на фоне снижения количества дефолтов (рисунок 12) свидетельствует о росте привлекательности сегмента облигаций эмитентов «третьего эшелона» для участников вторичного рынка). Количество эмитентов, допустивших различного рода нарушения в обслуживании облигаций в 2010 г. в сравнении с предыдущим годом уменьшилось на 41%, а количество допущенных нарушений – на 37%.

Наиболее частой причиной нарушений, как и в прошлые  годы, стала невыплата купонов.

Общий объем неисполненных  обязательств за год снизился на 38% и составил 47,1 млрд. руб., наибольшую долю в этой сумме составила невыплата  номинальной стоимости облигации.

До этого в 2009 г. наибольшую долю невыполненных обязательств составлял отказ от обязательств по оферте, а в 2008 г. – невыплата купонов.

В 2010 г. основные показатели нарушений по обслуживанию корпоративных  обязательств остаются весьма высокими, несмотря на то, что они уменьшились  в сравнении с предыдущим годом, когда ситуация с дефолтами носила системный характер.

 

Рисунок 12 - Нарушения при исполнении эмитентами обязательств по корпоративным облигациям в 2008 –2010 годах.

 

Стремительное восстановление котировок  корпоративных облигаций, наблюдавшееся  на протяжении большей части 2009 г., в 2010 г. продолжилось, однако его темп несколько замедлился. Диапазон колебаний  доходности корпоративных облигаций  в 2010 г. сузился (рисунок 13) и составил от 7,30 до 11,40% годовых (в 2009 г. – от 11,13 до 32,57% годовых). В отдельные периоды 2010 г. Ухудшение ситуации на финансовых рынках Европы и увеличение волатильности цен на мировых товарных рынках оказывали понижательное давление на котировки российских корпоративных облигаций. Однако благоприятная конъюнктура внутреннего финансового рынка смягчала негативное влияние внешних шоков, и доходность корпоративных облигаций послелокального роста снижалась. Средняя доходность корпоративных облигаций уменьшилась до 8,3% годовых в 2010 г. с 19,0% годовых в 2009 году.

 

 

Рисунок 13 - Динамика доходности и дюрации государственных и корпоративных облигаций

 

Наиболее крупным  отраслевым сегментом вторичного рынка  рублевых корпоративных облигаций  оставался сегмент облигаций  кредитных организаций и финансовых компаний. Доля этих инструментов составила  около 31% от общего объема вторичных  биржевых торгов корпоративными облигациями  на ФБ ММВБ (рисунок 14). В 2010 г. среди инструментов эмитентов нефинансового сектора наибольший удельный вес в структуре вторичных торгов на ФБ ММВБ принадлежал облигациям компаний металлургии, нефтегазового сектора, железнодорожного транспорта, электроэнергетической отрасли, телекоммуникаций и связи [37].

Таким образом, в 2010 г. на внутреннем рынке корпоративных  облигаций продолжился посткризисный  восстановительный рост ценовых  и объемных показателей. Некоторые  из них не только достигли своих  докризисных значений, но и обновили исторические максимумы. Доходность корпоративных  облигаций на вторичном рынке  на протяжении большей части 2010 г. была ниже, чем в 2007‑2009 годах.

Рисунок 14 -  Структура вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ по видам экономической деятельности эмитента (%)

 

В структуре портфеля обращающихся корпоративных облигаций, как и в 2009 г., преобладали выпуски  эмитентов «первого» и «второго эшелонов», а доля облигаций эмитентов  «третьего эшелона» продолжала сокращаться. В 2010 г. участники рынка существенно  снизили оценку кредитного риска  по корпоративным облигациям по сравнению с 2008-2009 гг., однако инвестиции в облигации эмитентов низкого кредитного качества по-прежнему оставались достаточно рискованными, о чем свидетельствует статистика дефолтов по облигациям эмитентов «третьего эшелона». При этом для отдельных компаний реального сектора экономики, кредитных организаций и финансовых компаний условия привлечения заемных средств на рынке корпоративных облигаций (стоимость обслуживания, срок и объем займа) были более привлекательными, чем по банковским кредитам. В то же время привлечение фондирования посредством корпоративных облигаций сопряжено с издержками на организацию эмиссии облигаций. С целью минимизации таких издержек многие компании использовали биржевые облигации, выпуск которых проще и дешевле по сравнению с традиционными корпоративными облигациями.

 

 

2.2 Анализ  рынка ценных бумаг Юго-Западного  региона.

 

Проанализируем  развитие рынка ценных бумаг юго-западного  региона, а именно Белгородской, Брянской, Воронежской, Курской, Липецкой, Орловской, Тамбовской областей.

Согласно сведениям, поступившим  из территориальных органов Федеральной  налоговой службы России субъектов, подведомственных Региональному отделению  Федеральной службы по финансовым рынкам Юго-западного региона (РО ФСФР России в ЮЗР), количество действующих акционерных обществ на 31 декабря 2010 года составило 7 892 обществ (таблица 2).

 

Таблица 2 - Сведения о количестве действующих открытых и закрытых акционерных обществ по каждому субъекту Российской Федерации

Субъект Российской Федерации	Количество АО	Количество ЗАО	Количество ОАО
Белгородская область	1 710	1 265	445
Брянская область	623	357	266
Воронежская область	1 864	1 314	550
Курская область	918	568	350
Липецкая область	962	669	293
Орловская область	1 225	929	296
Тамбовская область	590	312	278
ВСЕГО на 31.12.10 г.	7 892	5 414	2 478

 

 

Представим  данные таблицы 2 на рисунке 15.

 

Рисунок 15 -  Расположение акционерных обществ  по субъектам Юго-Западного региона

 

По данным таблицы 2, а также по рисунку 11 видно, что наибольшее количество акционерных обществ находится в Воронежской, Белгородской областях, соответственно 28% и 22% от всех зарегистрированных акционерных обществ в юго-западном регионе. Наименьшее число акционерных обществ в Тамбовской и Брянской областях, соответственно 7% и 8% от общего числа акционерных обществ. Распределение акционерных обществ по субъектам Российской Федерации, подведомственных РО ФСФР России в ЮЗР, соответствует уровню экономического развития регионов, а также экономическому потенциалу субъектов Российской Федерации.

В течение 2010 года в Региональное отделение  поступило 380 заявлений на государственную  регистрацию выпуска (дополнительного  выпуска) ценных бумаг, что на 1% меньше, чем в предыдущем году, и 378 заявлений  на государственную регистрацию  отчета об итогах выпуска (дополнительного  выпуска), что на 3,8% ,больше, чем в  предыдущем году.

В 2010 году зарегистрировано 346 выпусков (дополнительных выпусков) общим объемом 6 563,51 млн. рублей по номинальной стоимости, что составляет 104,8% планового показателя в количественном выражении, а также 358 отчетов об итогах выпусков (дополнительных выпусков) ценных бумаг. Из общего числа зарегистрированных выпусков:

- выпусков (дополнительных выпусков) облигаций  не размещалось;

- дополнительных  выпусков акций по открытой  подписке размещено не было;

- 77 дополнительных  выпусков акций размещено по  закрытой подписке общим объемом  1 982,87 млн. рублей по номинальной стоимости;

Наибольшую  эмиссионную активность проявили эмитенты Белгородской и Воронежской областей, по которым зарегистрированы 22% и 21% от общего количество зарегистрированных выпусков ценных бумаг соответственно.

Региональным  отделением проведено 336 проверок достоверности  сведений, содержащихся в документах, представленных для государственной  регистрации выпуска (дополнительного  выпуска) эмиссионных ценных бумаг, что составляет 140% планового показателя.

Региональным  отделением было принято:

- 2 решения  о регистрации проспекта ценных  бумаг;

- 29 решений  об отказе в государственной  регистрации выпуска (дополнительного  выпуска) ценных бумаг;

- 8 решений  об отказе в государственной  регистрации отчета об итогах  выпуска (дополнительного выпуска)  ценных бумаг и признании выпуска  (дополнительного выпуска) несостоявшимся;

- 117 решений  о приостановлении эмиссии ценных  бумаг;

- 87 решений  о возобновлении эмиссии ценных  бумаг;

- 92 решения  об объединении выпусков (дополнительных  выпусков) ценных бумаг;

Направлено 109 предписаний об устранении выявленных в ходе осуществления эмиссии  ценных бумаг нарушений, что составляет 136% планового показателя [28].

Статистика  по основным показателям эмиссионной  деятельности акционерных обществ  за последние 3 года приведена в таблицах 3 и приложении В.

Исходя  из данных таблицы 3, можно сделать следующие выводы. Практически во всех областях в 2010 году наблюдается снижение количества зарегистрированных выпусков ценных бумаг.

 

  Таблица  3 - Количество выпусков (дополнительных выпусков) ценных бумаг, зарегистрированных Региональным отделением с разбивкой по годам.

Субъект Российской Федерации	Количество зарегистрированных выпусков			Абсолютное отклонение 2010 от 2008	Абсолютное отклонение 2010 от 2009	Темп прироста 2010 к 2008	Темп прироста 2010 к 2009
	31.12.08	31.12.09	31.12.10
Белгородская область	78	58	75	-3	17	-3.85%	29.31%
Брянская область	54	40	41	-13	1	-24.07%	2.50%
Воронежская область	89	77	71	-18	-6	-20.22%	-7.79%
Курская область	41	50	49	8	-1	19.51%	-2.00%
Липецкая область	40	48	29	-11	-19	-27.50%	-39.58%
Орловская область	86	60	49	-37	-11	-43.02%	-18.33%
Тамбовская область	38	29	32	-6	3	-15.79%	10.34%
ВСЕГО:	426	362	346	-80	-16	-18.78%	-4.42%