Разработка стратегии развития регионального рынка корпоративных облигаций (на материалах Регионального отделения Федеральной службы п

 

 

Всего за 14 лет в регионе было зарегистрировано лишь 11 выпусков облигаций различных  параметров общей стоимостью 1 051,8 млн. рублей. Для сравнения, общий объем акций, выпущенных организациями только в 2010 году составил 6 563,51 млн. рублей, что в более чем 6 раз превышает объем выпуска облигаций за 14 лет.

 Это говорит о непопулярности  данного вида привлечения инвестиций  предприятиями региона. Этому  есть ряд объяснений. К сожалению,  выпуск облигаций могут позволить  лишь немногие российские предприятия  из-за высокого уровня  налога  на операции с ценными бумагами, предварительно взимаемого с эмитента облигаций (0,2 % от объема эмиссии). Кроме того в состав затрат не относятся и выплачиваются за счет чистой прибыли проценты, уплачиваемые эмитентами по облигациям, за исключением тех облигаций, обращение которых осуществляется через организаторов торговли на рынке ценных бумаг.  Спрос инвесторов на корпоративные облигации российских эмитентов невелик. Вторичную торговлю корпоративными облигациями нельзя назвать активной, т.к. на рынке нет по-настоящему  рыночных облигационных займов. Зачастую эмиссии конструируются под заранее ограниченный круг инвесторов, что подтверждается данными таблицы. Невысокая инвестиционная привлекательность облигаций связана с длительными сроками их обращения(4-5 лет) и инфляционными процессами, которые увеличивают риск вложений и приводят к обесцениванию вложенных средств.

Законодательство предусматривает  жесткие требования по отношению  к эмитентам облигаций по поводу раскрытия информации, а на сегодняшний  день российский бизнес не отличается прозрачностью.

Более того, по окончании размещения облигаций фирме нужно позаботиться, чтобы ее ценные бумаги могли обращаться на вторичном рынке. Если они до вторичного рынка не дойдут, а их ликвидность  будет низкой, привлекательность  облигаций для инвесторов серьезно снизится. Важно помнить, что чем  меньше объем выпускаемых облигаций, тем ниже их ликвидность, а значит и привлекательность для инвесторов.

Проанализируем  структуру выпуска корпоративных  облигаций по областям. Из орловской  области эмитентами стали 3 компании, а именно: Открытое акционерное общество Городской Центр "Перспектива",  Открытое акционерное общество «РеКом», Производственный кооператив «Орловский комбинат хлебопродуктов».  Общая  стоимость облигаций составила 4977300 рублей.  Эмитентами из Белгородской области стали 5 организаций: Закрытое акционерное общество научно-производственное предприятие "Стерх», Общество с  ограниченной ответственностью "Деревообрабатывающий завод ЖБК-1", Общество с ограниченной ответственностью "Проектжилстрой", Общество с ограниченной ответственностью "Молочный Комбинат - Кристалл", Общество с ограниченной ответственностью "Стойленская Нива-Финанс". Общая сумма облигационных займов в данном регионе составила 1 042,01млн. рублей. Тамбовская область представлена одним эмитентом: Открытое акционерное общество "Мичуринский завод "Прогресс", общая сумма привлеченных средств которого составила 4500000 рублей. Из Липецкой области облигации были представлены следующими эмитентами: Общество с ограниченной ответственностью "Липецкое страховое общество "Шанс", Общество с ограниченной ответственностью "Вторчермет НЛМК", общая сумма облигационного займа которых составила 270000 рублей.

Представим  структуру облигационных займов в Юго-Западном регионе по сумме  облигационных займов на рисунке 17.

Наиболее  крупными облигационными займами в  Юго-западном регионе отличись предприятия  Белгородской области, сумма заимствований  которых составила 1042,02 млн. р. Наибольший удельный весу Общества с ограниченной ответственностью "Стойленская Нива-Финанс", общая сумма займа которого в 2008 году составила  1000 млн. р., что  составляет 96% от общего облигационного займа, приходящегося на Белгородскую область, и 95% от всех облигационных  займов юго-западном регионе.  Это  самый крупный эмитент, зарегистрированный  ФСФР Юго-Западного региона. Самым  крупным эмитентом облигаций  в Орловской области стало  Открытое акционерное общество Городской  Центр "Перспектива", сумма займа  которого составила 3,9 млн. р., что составляет 78% от всей номинальной стоимости  облигаций, выпущенных предприятиями  Орловской области за 14 лет. В  Тамбовской области зарегистрирован  лишь один эмитент корпоративных  облигаций, а именно Открытое акционерное  общество "Мичуринский завод "Прогресс", сумма займа составила 4,5 млн.р. По объему привлеченных средств с помощью  облигационных займов доля предприятия  Липецкой области составила лишь 0,02% от всей суммы облигационных  займов в Юго-Западном регионе.

Рисунок 17 - Структура облигационных займов, зарегистрированных ФСФС по Юго-Западному региону в 1996-2011 годах

 

Проанализируем  структуру  облигационных займов по видам корпоративных облигаций. Воспользуемся данными таблицы 5.

Согласно  действующему законодательству, возможны следующие формы выпуска облигаций:

- именная  бездокументарная.

- предъявительская  документарная с обязательным  централизованным хранением сертификата.

- предъявительская  документарная       без       обязательного централизованного хранения.

Сравнительный анализ данных форм приведен в таблице 6.

 

Таблица 6 - Сравнительный анализ различных форм выпуска облигаций.

Форма облигаций	Достоинства	Недостатки
Именная бездокументарная	- эмитент не несет расходы по  изготовлению бланков ценных  бумаг; -упрощается процедура  купли-продажи ценных бумаг (нет  необходимости в физическом перемещении  ценных бумаг и проверке подлинности  сертификатов); - контроль эмитента за  сделками, совершаемыми с облигациями.	- при размещении облигаций на  бирже необходимо дополнительно  к договору с регистратором  заключать договор с уполномоченным  биржей депозитарием
Предъявительская документарная(без  обязательного централизованного  хранения)	- не требуется обращаться к  услугам регистратора или депозитария  для учета прав на ценные  бумаги( следовательно отпадает  необходимость нести дополнительные  расходы); - минимизация документооборота  при осуществлении сделок с  облигациями ( часто только простая  передача сертификата облигации)	- необходимо печатать большое  количество бланков облигаций; - необходимо определять  подлинность каждой облигации; -эмитент не контролирует  сделки с облигациями;
Предъявительская документарная(с  обязательным централизованным хранением)	- не требуется обращаться к  услугам регистратора для учета  прав на ценные бумаги (следовательно,  отпадает необходимость нести  дополнительные расходы); - печатается только один  сертификат, который удостоверяет права на весь выпуск облигаций: - нет необходимости проверять  подлинность облигаций, так как  единственный сертификат не выдается  на руки владельцам облигаций,  а права на ценные бумаги  удостоверяются записями по счетам  депо	- необходимо обязательно прибегать  к услугам депозитария для  хранения сертификата облигаций  и учета прав владельцев облигаций

 

Представим  структуру  облигационных займов по видам корпоративных облигаций,  выпуск которых зарегистрирован в 1997-2010 годах на рисунке 18.

Рисунок 18 - Структура облигационных займов по форме выпущенных облигаций

 

Из 11 организаций, прибегнувших к облигационным займам 6 выбрали такую форму корпоративных  облигаций как именные бездокументарные, что составляет 55% от всех форм выпуска  облигаций, 3 организации такую форму  как предъявительские документарные. Это 27% от всех форм выпуска. Предприятие  Закрытое акционерное общество научно-производственное предприятие "Стерх" конвертировало в облигации акции обыкновенные именные бездокументарные. Общество с ограниченной ответственностью "Стойленская  Нива-Финанс" разместило облигации  именные документарные.

Рассматривая  структуру облигационных займов по типу размещения. Стоит обратить внимание на то, что практически  все эмитенты выбрали закрытую подписку, т.е. облигации были приобретены  заранее определенным руководством организации кругом лиц. И лишь Общество с ограниченной ответственностью "Стойленская  Нива-Финанс" размещало облигации  по открытой подписке, т. е. владельцами  облигаций могут стать любые  физические или юридические лица.

Проанализировав рынок ценных бумаг Юго-Западного  региона на основе данных из отчетности ФСФР Росси по Юго-западному региону  можно отметить следующее. Наибольшее количество акционерных обществ  находится в Воронежской, Белгородской областях, соответственно 28% и 22% от всех зарегистрированных акционерных обществ  в регионе. В Орловской области  зарегистрировано 16% акционерных обществ, что в абсолютном выражении составляет 1225. Распределение акционерных обществ  по субъектам Российской Федерации, подведомственных РО ФСФР России в  ЮЗР, соответствует уровню экономического развития регионов, а также экономическому потенциалу субъектов Российской Федерации. Наиболее большее количество зарегистрированных выпусков ценных бумаг из Белгородской и Воронежской областях, соответственно 75 и 71 выпуск соответственно. Общее  количество выпусков в 2010 году по сравнению  с 2009 снизилось на 16, а по сравнению  с 2008 на 80. Объем выпусков ценных бумаг  по номинальной стоимости за в 2010 году составил 656,52 млн.руб., что на 44% меньше, чем в 2009 году и на 20% меньше, чем в 2008 году. Данные цифры обусловлены  изменениями конъюнктуры рынка  и стремлением хозяйствующих  субъектов оптимизировать свою финансовую и правовую стабильность.

Что касается корпоративных облигаций, то лишь 14 выпусков данных ценных бумаг было зарегистрировано в регионе за 14 лет.  Общим объем по номинальной  стоимости составил 1051,76 млн. руб. Для  сравнения, общий объем акций, выпущенных организациями только в 2010 году составил 6 563,51 млн. рублей, что в более чем 6 раз превышает объем выпуска облигаций за 14 лет. Можно сделать однозначный вывод, что данный инструмент привлечения инвестиций не пользуется у организаций региона популярностью. Рынок корпоративных облигаций не выполняет своей главной функции - привлечение денежных средств для финансирования инвестиционных проектов.

 

 

 

2.3 Анализ  институционального обеспечения  функционирования регионального  рынка корпоративных облигаций.

 

Для того чтобы рынок корпоративных облигаций, а также рынок ценных бумаг  успешно функционировал необходимо соблюдение ряда условий. К ним относится  наличие развитой законодательной  базы, обеспечивающей эффективное регулирование  отношений эмитентов и инвесторов на финансовом рынке, наличие потенциальных  эмитентов и инвесторов, готовых  соответственно привлекать и вкладывать денежные средства, наличие профессиональных участников рынка ценных бумаг, а  также государственного органа, осуществляющего  контроль и надзор над действиями участников рынка ценных бумаг.

Проанализируем  потенциальных эмитентов регионального  рынка корпоративных облигаций. Согласно законодательству эмитентом  корпоративных облигаций может  быть предприятие с организационно-правовой формой акционерное общество и общество с ограниченной ответственностью. Следовательно, потенциальными эмитентами могут выступать  все организации с такой организационно-правовой формой, зарегистрированные в Белгородской, Брянской, Воронежской, Курской, Липецкой, Орловской, Тамбовской областях.

Всего на 31.12.10 г. акционерных обществ в  Юго-Западном регионе было 7892 из них 5414 закрытых акционерных обществ  и 2478 открытых акционерных обществ. Наибольшее количество акционерных  обществ зарегистрировано в Белгородской и Воронежской областях, соответственно 22% и 23% от общего числа. В Орловской  области зарегистрировано 16507 предприятий  и организаций из них открытых акционерных обществ 289, что составляет 1,8% от общего количества, закрытых акционерных  обществ 936, что составляет 5,7% от общего количества, и  9095 организаций с  организационно-правовой формой общество с ограниченной ответственностью, что  составляет 55,1% от общего числа зарегистрированных организаций. Следовательно, потенциальными эмитентами корпоративных облигаций, например, в Орловской области могут стать 65,6% всех предприятий и организаций  области.

Рассмотрим  структуру инвестиций в основной капитал по источникам финансирования в январе-декабре 2010 года предприятиями  Орловской области на рисунке 19.

Рисунок 19 - Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования предприятиями Орловской области в 2010 году.

 

Доля  собственных средств в объеме инвестиций в основной капитал крупных  и средних организаций составила 53,3%, привлеченных источников – 46,7%. Данные рисунка свидетельствуют о том, что предприятия Орловской области при финансировании инвестиционных  проектов отдают предпочтение кредитным займам и средствам предоставляемым из бюджета области. В то время как инструменты рынка ценных бумаг остаются не использованными. Это говорит об отсутствии механизма привлечения денежных средств посредством выпуска ценных бумаг, в том числе и корпоративных облигаций.

Это объяснимо  тем, что многие руководители предприятий  области не признают необходимости  работы на фондовом рынке и не оценивают  должным образом возможности  умеренно эмиссионного финансирования своего производства, рассчитывая по-прежнему на прямую поддержку областного бюджета, т.е. большинство предприятий и  организаций области нельзя считать  активной категорией потенциальных  участников рынка ценных бумаг. Такая  ситуация усугубляется отсутствием  вторичного рынка, неразвитостью инфраструктуры, информационным голом, а также тем, что немногие предприятия области имеют специальные подразделения – отделы ценных бумаг и инвестиций, которые занимаются поиском дополнительных источников финансирования производственных и непроизводственных программ.

Помимо  определенной организационно-правой формы  к потенциальному эмитенту законодательством  предъявляется ряд других требований, а именно:

- размещение  облигаций до полной оплаты  уставного капитала не допускается  (п. 2 ст. 31 Федерального закона от 08.02.98г. № 14-ФЗ «Об обществах  с ограниченной ответственностью»).

- номинальная  стоимость всех непогашенных  выпусков облигаций не должна  превышать размера уставного  капитала либо величины обеспечения,  предоставленного третьими лицами (п. 2 ст. 31 Федерального закона от 08.02.98г. № 14-ФЗ «Об обществах  с ограниченной ответственностью»)

- размещение  облигаций без обеспечения может  осуществляться не ранее третьего  года существования эмитента  и при условии надлежащего  утверждения к этому времени  двух годовых балансов (п. 3 ст. 31 Федерального  закона от 08.02.98г. № 14-ФЗ «Об  обществах с ограниченной ответственностью»).

Оценить все предприятия Юго-Западного  региона на соответствие законодательным  требованиям по выпуску облигаций  не представляется возможным. Поэтому  с моей точки зрения наиболее вероятными потенциальными эмитентами корпоративных  облигаций  региона могут стать  так называемые градообразующие  предприятия областей, так как  они хорошо известны населению, могут иметь поручительство со стороны органов власти, и обладают достаточными денежными средствами для размещения корпоративных облигаций.

 Проанализируем  наличие потенциальных инвесторов, готовых покупать ценные бумаги, выпущенные эмитентами. Для этого  воспользуемся данными таблицы 7.

Таблица 7- Сбережения населения по областям в 2008-2009 годах

В тыс. руб.

Область	Сбережения		Прирост 2011 к 2010,%	Абсолютный прирост
	на 01.01.2010	на 01.05.2011
Брянская	22 516 629	31 853 452	41,47	9 336 823
Воронежская	93 846 129	142 712 264	52,07	48 866 135
Курская	25 587 861	34 897 551	36,38	9 309 690
Липецкая	34 042 549	52 481 862	54,17	18 439 313
Орловская	19 016 798	27 006 126	42,01	7 989 328
Тамбовская	21 295 194	30 158 590	41,62	8 863 396
Белгородская	41 676 617	56 406 342	35,34	14 729 725
Всего	257 981 777	375 516 187	45,56	117 534 410