Современные методы оценки стоимости бизнеса. Расчет стоимости ОАО « РосТелеТом » методом дисконтированных денежных потоков

     Расчет  текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости компании в постпрогнозный период, а также их суммарного значения.

     Предварительная величина рыночной стоимости оцениваемой  компании состоит из двух составляющих:

1) Текущая  стоимость денежных потоков в течение прогнозного периода.

2) Текущая  стоимость стоимости компании в постпрогнозный период.

     Текущая стоимость будущих доходов определяется по фактору «текущей стоимости единицы» при ежегодном начислении процентов  по определенной ставке дисконтирования  и времени получения дохода.

     Поскольку денежные потоки компания получает равномерно в течение всего года, при дисконтировании  денежных потоков применяется фактор текущей стоимости на середину периода, рассчитанный по формуле:

 

где: ФТС_дп — фактор текущей стоимости единицы (на середину периода), используемый при дисконтировании денежных потоков;

i — ставка дисконтирования;

n — период до момента получения денежных потоков, лет.

     Остаточная  стоимость компании в постпрогнозный период приводится к текущим (на дату оценки) стоимостным показателям  по той же ставке дисконта, что применяется  для дисконтирования денежных потоков  прогнозного периода. Дисконтирование  стоимости компании в постпрогнозный период к ее текущему значению производится по фактору текущей стоимости  на конец последнего прогнозного  года по формуле:

 

где: ФТС_ост — фактор текущей стоимости единицы (на конец периода), используемый при дисконтировании стоимости компании в постпрогнозном периоде;

_i — ставка дисконтирования;

n — период до конца прогнозного периода (5 лет).

Рыночная  стоимость собственного капитала оцениваемой  компании до внесения поправок определяется как сумма текущих стоимостей денежных потоков и стоимости  компании в постпрогнозны.

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     3.0 Оценка стоимости  предприятия на  примере ОАО «РосТелеКом»

 

     Информация  о компании

 

     ОАО «Ростелеком» - одна из крупнейших телекоммуникационных компаний страны.

 

     «Ростелеком»  оказывает услуги на базе собственной  высокотехнологичной магистральной  сети общей протяженностью около 160 тысяч километров, которая позволяет  предоставлять голосовые услуги, а также услуги передачи данных и IP-приложений физическим лицам, корпоративным  клиентам, российским и международным  операторам.

 

     В настоящее время основной частью бизнеса Компании является предоставление услуг междугородной и международной (МГ/МН) связи конечным пользователям  во всех субъектах Российской Федерации. Компания выступает безусловным  лидером в данном сегменте с долей  порядка 50%, а на рынке услуг фиксированной  МГ/МН связи для населения удерживает долю порядка 80%.

 

     «Ростелеком»  является крупнейшим поставщиком телекоммуникационных услуг для российских органов  государственной власти всех уровней, крупнейших отечественных и зарубежных предприятий, в частности, российских теле- и радиокомпаний.

 

     Компания  занимает ведущие позиции на рынке  транзита трафика и аренды каналов  для российских и зарубежных операторов.

 

     Проводя диверсификацию бизнеса для укрепления своих рыночных позиций, «Ростелеком» расширяет географию своей деятельности и развивает новые сервисы. В  их числе – доступ в Интернет, создание виртуальных частных сетей (VPN), услуги Дата-центров, услуги интеллектуальной сети связи (ИСС), услуги видеоконференцcвязи и др.

 

     За  три года активного присутствия  на российском рынке передачи данных Компания стала лидером стремительно растущего сегмента передачи магистрального Интернет-трафика.

 

     «Ростелеком»  имеет прямые международные выходы на сети более чем 150 операторов связи  в 70 странах, участвует в 25 международных  кабельных системах и взаимодействует  с 600 международными и национальными  операторами фиксированной и  мобильной связи.

 

     Как ведущий оператор связи Российской Федерации «Ростелеком» является постоянным членом Сектора стандартизации Международного союза электросвязи (ITU-T), входит в Совет операторов электросвязи Регионального содружества в области связи (РСС), участвует в ряде других международных организаций, в том числе в Тихоокеанском телекоммуникационном совете (РТС) и Международном комитете по защите кабелей (ICPC).

 

     В настоящее время крупнейшим акционером ОАО «Ростелеком» является холдинг  ОАО «Связьинвест» - ему принадлежит 50,7% обыкновенных (голосующих) акций  Компании. Государственная корпорация «Агентство по страхованию вкладов» владеет 30,0%, а  «Внешэкономбанк» - 9,8% обыкновенных акций Компании. Около 10% обыкновенных и 100% привилегированных  акций ОАО «Ростелеком» находятся  в свободном обращении.

 

     Ценные  бумаги Компании торгуются на крупнейших российских и западных фондовых биржах, в том числе на РТС, ММВБ, Лондонской и Франкфуртской фондовых биржах, а также в электронной системе  внебиржевой торговли США OTCQX.

 

     В конце 2009 года Правительство РФ одобрило схему реорганизации ОАО «Связьинвест»  в форме  объединения компаний группы на базе ОАО «Ростелеком». Юридические  действия по созданию мощной интегрированной  телекоммуникационной компании, оказывающей  полный спектр услуг связи и передачи данных на территории всей страны, должны завершиться в мае 2011 года.

 

     3.2 Выбор модели денежного  потока

 

     Выбираем  модель денежного потока, вследствие чего рассчитывается денежный поток  для собственного капитала. При применении этой модели, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

 

     3.3 Определение длительности прогнозного периода

 

     В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

     Длительность  прогнозного периода определяется с учетом планов руководства по развитию (ликвидации) предприятия в ближайшие  годы, динамике стоймостных показателей (выручки, себестоимости, прибыли, цен), тенденций изменения спроса, объемов  производства и продаж. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и более обоснованной с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5-10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

 

     3.4 Ретроспективный  анализ и прогноз  валовой выручки  от реализации

 

     Для проведения ретроспективного анализа  необходимо найти чистый денежный поток  ОАО «РосТелеКом» в 2008 и 2009 гг. по следующей формуле:

 

     ЧДП=ЧПр+∆А-∆Акт.+∆Долг.об.,

 

  где ЧПр  − чистая прибыль, млн.руб.;

     ∆А  – приращение суммы амортизации, млн.руб.;

     ∆Акт. – приращение суммы всех активов  предприятия за вычетом денежных средств, млн.руб;

     ∆Долг.об. – приращение суммы долгосрочных обязательств, млн.руб.

 

     ЧДП₂₀₀₉=7893,7+457,6 – 635,9 + 1868,5 = 9583,9 млн.руб.

     ЧДП₂₀₀₈=5101,6+434,7 -  598,4  + 2429,0  = 7366,9 млн.руб.

 

     3.5 Расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода

 

     Для расчета прогнозируемого денежного  потока необходимо определить коэффициент  соотношения денежного потока 2009 г. к 2008г.

     Определим этот коэффициент:

     9583,9 /7366,9 =1,3.

     Рассчитаем  прогнозируемый денежный поток на 5 лет.

                      ДП₂₀₁₀=9583,9 *  1,3=12468,1 млн. руб.

                      ДП₂₀₁₁=12468,1 *1,3=16208,5 млн. руб.

                      ДП₂₀₁₂=16208,5 *1,3=21071,1 млн. руб.

                      ДП₂₀₁₃=21071,1 *1,3=27392,4 млн. руб.

                      ДП₂₀₁₄=27392,4 *1,3=35610,1 млн.руб.

 

     3.6 Определение ставки  дисконта

 

     В зависимости от выбранной модели денежного потока применяют различные  методы определения ставки дисконтирования. В нашем случае будем использовать метод кумулятивного построения.

     Метод кумулятивного построения (метод  суммирования, кумулятивный метод) основан  на суммировании безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. Метод  наилучшим образом учитывает  все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами  общего для отрасли и экономики  характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

     Расчет  проводят по формуле:

 

     DR=DR_f+_i;

 

  где DR – ставка дисконтирования;

     DR_f – безрисковая ставка дохода;

     R_i – премия за вид риска;

     n – количество премий за риск.

     В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам; считается, что государство является надежным гарантом по своим обязательствам, вероятность его банкротства  практически исключается. Например, безрисковой можно считать ставку дохода по долгосрочным правительственным  облигациям. В нашем случае будем  использовать ставку процента по депозитам, равную 17% годовых при вложении в  белорусских рублях.

     Ставка  дисконтирования определяется суммированием  безрисковой ставки и перечисленных  выше премий за риск.

 
 
 
 

     Расчет  ставки дисконтирования  методом кумулятивного  построения.

 
 
 
 

     3.7 Расчет величины  стоимости в постпрогнозный  период. Модель   Гордона