Курс лекций по финансовому менеджменту

        -  рыночная цена акции на данный момент;

       -  ожидаемая дивидендная доходность текущего года.

Формула (13) легко выводится  из формулы (12) следующим образом:

                                

 

                                                      =                                           +                   g 

 

Таким образом, если Вы покупаете акции  по цене и предполагаете, что через год по акции будут выплачены дивиденды , а в будущем они будут расти с постоянной скоростью , то ожидаемая норма прибыли составит 13,4 %, то есть

                                         :              

 

Модель постоянного роста преимущественно применяется для зрелых компаний со стабильной историей роста. Предполагаемые темпы роста варьируются от одной компании к другой, но для большинства зрелых компаний обычно можно считать, что рост дивидендов в будущем продолжится примерно с той же скоростью, что и рост номинального валового внутреннего продукта.

 

В мировой практике разработаны  различные варианты дивидендной  политики. В Методических рекомендациях  по разработке финансовой политики предприятия они определены как методики дивидендных выплат.

 

Таблица 5 – Методики дивидендных  выплат

 

Методика	Основной принцип	Преимущества	Недостатки
Методика постоянного  процентного распределе-ния прибыли	Доля прибыли, направляемой на выплату дивидендов, остаётся постоянной независимо от программ	Простота	При уменьшении суммы  прибыли снижается дивиденд на акцию, что приводит к падению курса
Методика фиксированных  дивидендных выплат	Дивиденд на акцию  остаётся постоянным вне зависимости  от динамики курса акций	Простота; сглаживание  колебаний курсовой стоимости акций	Если прибыль сильно снижается, выплата фиксированных  дивидендов подрывает ликвидность  компании
Методика выплаты гарантированного минимума и “экстра” - дивидендов	Стабильно выплачивается  фиксированная сумма дивидендов на акцию; кроме того в зависимости от успешности работы компании может дополнительно выплачиваться премия	Сглаживание колебаний  курсовой стоимости акций	“Экстра”-дивиденд при слишком частой выплате становится ожидаемым и перестаёт играть должную роль в поддержании курса акций
Продолжение таблицы 5
Методика выплаты дивидендов акциями	Вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции	Облегчается решение  ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении; вся нераспределённая прибыль  поступает на развитие, появляется большая свобода маневра структурой источников средств	Акционеров устроит  получение акций только в том  случае, если эти акции достаточно ликвидны, чтобы в любой момент без потерь превратиться в наличные. Но ряд инвесторов может предпочесть деньги и начнёт продавать акции, что негативно скажется на их курсе.

 

  Рост собственного капитала компании может быть обеспечен не только за счёт собственного накопленного, но и за счёт привлечённого капитала.

Размещая на рынке акции, собственники компании, во-первых, привлекают дополнительные финансовые ресурсы на неопределённый срок, во-вторых, разделяют свой предпринимательский  риск с другими инвесторами.

Мы уже отмечали, что хотя отправную  точку любого бизнеса составляет собственный капитал (только посредством использования собственного капитала граждане могут создать компанию и организовать её первоначальную работу), использование заёмного капитала (например, банковского) позволяет существенно повысить прибыль и, соответственно, рентабельность собственного капитала компании. И в производстве, и в торговле объём заёмных средств, как правило, значительно превышает объём собственного капитала. В связи с этим управление заёмным капиталом является одной из важнейших функций финансового менеджмента.

 

Вопрос 6. Управление заёмным капиталом. Финансовый рычаг и эффект

                 финансового рычага. Пороговый нетто-результат, пороговая ставка

                  процентов и пороговый объём  заимствования

 

Управление заёмным капиталом  представляет собой целенаправленный процесс его формирования из различных  источников в соответствии с потребностями  в заёмном капитале, обеспечения  его эффективного использования  и своевременного расчёта с кредиторами.

Основными целями привлечения заёмных средств компаниями являются:

а) пополнение необходимого объёма постоянной части оборотных активов;

б) обеспечение формирования переменной части оборотных активов;

     в) формирование недостающего объёма инвестиционных ресурсов (для реализа –

         ции проектов компании в долгосрочном периоде);

г) обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников;

д) другие временные нужды.

 

Максимальный объём привлекаемых средств диктуется двумя основными условиями:

а) предельным эффектом финансового левериджа. Коэффициент финансового

               левериджа (коэффициент финансирования) рассчитывается по отношению  к

               общей сумме используемого собственного  капитала, при котором его эффект

               будет максимальным. С учётом суммы собственного капитала в предстоящем

               периоде и рассчитанного коэффициента  финансового левериджа вычисляется

               предельный объём заёмных средств,  обеспечивающий эффективное

               использование собственного капитала;

           б) обеспечение достаточной финансовой устойчивости компании.

С учётом этих двух условий устанавливается лимит использования заёмных средств в хозяйственной деятельности компании.

Потребность в краткосрочном кредите - это текущие финансовые потребности (ТФП)

компании, которые могут быть определены по следующей зависимости:

 

         (14)

 

Финансовому менеджеру  необходимо стремиться к тому, чтобы  текущие финансовые потребности, определяемые по формуле (14), были отрицательными, то есть их нужно превратить в источник финансирования. Текущие финансовые потребности или, в сокращённом виде, ТФП можно исчислять в рублях, в процентах к обороту (объёму продаж, выручке от реализации), а также во времени относительно оборота, то есть

                                                                       (15)

Если результат, определённый по формуле (15), равен, например, 50 %, то это означает, что нехватка оборотных средств  предприятия эквивалентна половине его годового оборота; 180 дней в году предприятие работает только на то, чтобы покрыть свои ТФП.

 

Текущий дефицит оборотных средств  по хозяйственным операциям определяется следующим образом:

 

              (16)

 

Управление заемным капиталом является неотъемлемой частью единой стратегии финансирования. Поэтому принятие решения о заимствованиях, их объеме, может приниматься не сразу, а в ходе моделирования финансовой ситуации с учетом возможного привлечения собственных источников. В ходе такого моделирования могут быть получены выводы о нецелесообразности заимствования на условиях, предложенных кредитором, или о поиске инвестора, кредитора, схемы финансирования, условия которых соответствовали бы возможностям предприятия.

Принимая решения в области  финансирования следует учитывать  эффект финансового рычага. Выше об этом говорилось довольно основательно. Но сейчас мы посмотрим на него несколько с другой позиции, с приведением дополнительных сопутствующих формул.

 

Эффект финансового рычага - это изменение рентабельности собственного капитала, получаемое за счет использования займов и кредитов. Его формула для случая, когда проценты полностью включаются в расходы для целей налогообложения, имеет вид:

                                          ЭФР = (1 – НП) * (ЭРА – СП) * ЗК / СК,                                  (17)

где    НП – ставка налога на прибыль в долях;

        ЭРА – экономическая рентабельность активов;

          СП – средняя ставка процентов по займам и кредитам;

 ЗК и СК – заемный и  собственный капитал;

Экономическая рентабельность активов  показывает доходность бизнеса без  учета издержек, связанных с привлечением заемного капитала, и рассчитывается по формуле:

                                                                    ЭРА = НР / А,                                                               (18)

где НР – нетто-результат (эксплуатации инвестиций Стоянова Е.С.), т.е. прибыль  до вычета

              процентов по займам и кредита и налога на прибыль;

  А – активы или совокупный капитал предприятия.

Ставка процентов по займам и  кредитам определяется как средняя  за анализируемый период по формуле:

                                                             СП = å%  / ЗК,                                                           (19)

где å% - сумма процентов по всем займам за анализируемый период;

Величину (ЭРА - СП) в формуле (17) называют, как Вы уже знаете, дифференциалом финансового рычага, а соотношение ЗК / СК - плечом финансового рычага.

Если дифференциал положителен, то привлечение займов приведет к росту рентабельности собственного капитала и наоборот.

Чем больше плечо финансового  рычага, тем сильнее положительное  или отрицательное воздействие  займов на финансовые результаты и  эффективность бизнеса.

Для финансового рычага можно определить силу его воздействия, то есть

 

                               СВФР = 1  +   Проценты за кредит / Налогооблагаемая прибыль         (20)

 

СВФР показывает, на сколько процентов  при использовании займов вырастет чистая прибыль и рентабельность собственного капитала, если рост нетто-результата составит 1 %.

 

В теории управления финансами оптимальной  считается такая политика привлечения  заемных средств, когда ЭФР = 50 ¸ 60 % от  ЭРА, однако специально поддерживать такое соотношение на практике довольно трудно. С практической точки зрения более значимым является моделирование эффективности предприятия с учетом так называемых пороговых показателей:

• пороговый нетто-результат;
• пороговая ставка процентов;
• пороговый объем заимствования.

 

Пороговый нетто-результат – это значение прибыли до вычета процентов по займам и налога, при котором рентабельность собственного капитала одинакова как с использованием займов, так и без них. Это может произойти только, когда ЭФР = 0, то есть если ЭРА = СП или ЗК = 0.

Пороговый нетто-результат  находится по формуле:

 

                                                               ПНР = СП * А                                                           (21)

 

Применение ПНР состоит в  следующем:

• до достижения порогового уровня дополнительные заимствования недопустимы,
• после его достижения  - привлечение займов только улучшает ситуацию.

 

Пороговая ставка процентов равна экономической рентабельности активов (ПСП = ЭРА). При такой ставке  брать кредит рискованно и не следует.

 

Поскольку дополнительное заимствование  может произойти на более жестких  условиях, то средняя ставка процентов  может меняться с каждым новым  займом. Поэтому важно контролировать и объем заимствования, при превышении которого займы приведут к снижению рентабельности собственного капитала.

 

Пороговым является такой объем заимствования, средняя процентная ставка по которому равна экономической рентабельности активов.

 

С этапами, входящими в процесс  управления заёмным капиталом, Вам  рекомендум познакомиться самостоятельно. Мы же сейчас решили сделать важные дополнения, которые помогут Вам в дальнейшей учёбе и будущей работе. Речь идёт о видах левериджа (по-другому, о видах рычагов), которые сейчас будут представлены путём перекомпоновки и детализации статей бухгалтерского отчёта формы №2 «Отчёт о прибылях и убытках», то есть в следующем виде (см. ниже рис.5).

На рис.5 приведена схема и  сделаны пояснения. Надеемся, что  Вы проанализировав рис.5, пойметё  значение операционного и финансового  левериджа. Мы же сейчас отметим, что этот рисунок очень важен с позиции стратегического планирования. Обращаем Ваше внимание на условно-постоянные расходы производственного и финансового характера, которые в значительной степени определяют конечные финансовые результаты деятельности предприятия. Выбор более или менее капиталоёмких направлений деятельности определяет уровень операционного левериджа; выбор оптимальной структуры источников средств связан с финансовым левериджем.