Курс лекций по финансовому менеджменту

 

Влияние          производст-    венного            левериджа	Выручка от реализации (за вычетом НДС и акцизов)	Влияние       производст-       веннофинан-       сового       левериджа
	-   Переменные расходы на  производство и сбыт продукции       (не включая финансовые  расходы)
	-   Условно-постоянные расходы производственного       характера  (не включая финансовые расходы)
	+/- Сальдо прочих доходов и расходов
Влияние           финансово-     го левериджа	=   Прибыль до вычета процентов и налогов
	-   Условно-постоянные финансовые расходы (проценты к        уплате, лизинговые платежи)
	=  Налогооблагаемая прибыль
	-   Налог на прибыль  и прочие обязательные платежи  в       бюджет
	=  Чистая прибыль

 

   

 

Рис. 5. Взаимосвязь доходов и  левериджа

 

 

 

ДОПОЛНЕНИЕ К ПРАКТИКЕ

(по эффекту финансового рычага)

 

И так, любая современная фирма исповедует в своей деятельности следующие два философских постулата:

1. Сопоставление сделанных затрат с полученными результатами, при этом результаты должны быть больше затрат.
2. Повышение эффективности производства, коммерческой, финансовой деятельности.

 

Первый философский постулат фирмы характеризуется рентабельностью активов (обозначим символом ЭР).

Второй философский постулат фирмы характеризуется рентабельностью собственных средств (обозначим символом РСС). При этом РСС определяется так:

,

где СС – собственный капитал.

 

Остановимся на роли РСС в деятельности фирмы.

Чтобы понять роль РСС в деятельности фирмы, рассмотрим в качестве примера два предприятия.

 

Первое предприятия имеет актив (далее будем обозначать его символом А) в размере 200 единиц, в пассиве (далее будем обозначать его символом П) – те же 200 единиц, и все средства (имеется в виду в пассиве) собственные.

 

У второго предприятия актив А тоже равен 200 единиц, но в пассиве П находится 100 единиц собственных средств и 100 единиц заёмных средств (в форме банковских кредитов).

 

Ставка банковского процента за кредит равна 10%.

 

НРЭИ у обоих предприятий одинаков (для простоты) и равен у каждого 50 единицам.

 

Налоги не берём в расчёт. Это связано с тем, что НРЭИ у обоих предприятий одинаковы, налоги одинаковы, поэтому при сравнении предприятий они ничего не характеризуют.

 

 

У первого предприятия величина рентабельности собственных средств определится так:

 

У второго предприятия, прежде чем определять РСС, необходимо сначала от НРЭИ отнять сумму банковского кредита в размере . То есть у второго предприятия величина рентабельности собственных средств определится так:

 

Таким образом, РСС у второго предприятия выше (хотя оно и использует заёмные средства), чем у первого. Это происходит потому, что рентабельность активов (кстати, у обоих предприятий) больше ставки банковского процента, то есть больше 10%. Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) – это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заёмных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процентов по кредиту.

 

Можно утверждать, что    РСС  =  ЭР  + ЭФР     или       ЭФР  =  РСС  -  ЭР

 

Мы с Вами знаем следующую  трансформированную формулу, определяющую эффект финансового рычага:             ,                                           (1)

где ЗС – заёмные средства; НП – налог на прибыль; СРСП – средняя расчётная ставка процента, определяемая по следующей формуле:

 

В формуле (1) величину (ЭР  -  СРСП) называют дифференциалом, а величину - плечом. 

Роль дифференциала и плеча в регулировании ЭФР различна.

Наращивать дифференциал желательно. Это позволит повышать РСС либо за счёт роста экономической рентабельности активов (ЭР), либо за счёт снижения СРСП (если ЭР в руках самого предпринимателя, то второе – в руках кредитора-банкира). Необходимо отметить, что величина дифференциала даёт очень важную информацию продавцу заёмных средств – банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине СРСП.

Что касается плеча, то его наращивание за известным пределом представляется просто разрушительным для предпринимателя и фирмы. Значительная величина плеча (за счёт величины ЗС) резко увеличивает риск невозврата кредитов, а, следовательно, затрудняет получение новых займов.

И так, правила, связанные с эффектом финансового рычага:

1. Дифференциал должен быть положительным.

2. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.

3. Большое плечо означает значительный  риск для обоих участников  экономического процесса, то есть  для предпринимателя и банкира.

 

Сформулированные правили позволяют  фирме конкретно решать проблему определения величины возможного привлечения кредитов и займов (в краткосрочном периоде и для решения текущих проблем фирмы).

 

Рассмотрим конкретный пример. Для  этого возьмём два предприятия  А и Б.

 

Показатели	Предприятия
	А	Б
Актив (без кредиторской задолженности)	100	50
Пассив	50 СС  +  50 ЗС	35 СС  +  15 ЗС
НРЭИ	25	15
Финансовые издержки	12	3
Налог на прибыль	32	32

  

Необходимо определить, какое предприятие  может брать кредит и в каком  размере для текущей модернизации производства?

 

Все решения проведём посредством таблицы следующим образом:

 

Показатели	Предприятия
	А	Б
ЭР  =  НРЭИ / Актив	25 %	30 %
ЭР * (1 – НП)	17 %	20,4 %
	26 %	34,28%
РСС * (1 – НП)	17,68 %	23,3 %
Плечо рычага  =  ЗС  /  СС	1	0,43
ЭФР =  РСС - ЭР	0,68 %	2,9 %
СРСП = Фин. издержки / ЗС	24 %	20 %
Вывод	Поскольку величина дифференциала (ЭР – СРСП) = (25% - 24%) = 1% и плечо равно 1, то существует большой риск, кредит брать нельзя.	Поскольку величина дифференциала (ЭР – СРСП) = (30% - 20%) = 10% и плечо равно 0,43, то существует умеренный риск, кредит брать можно при ЭР = 1,5 * СРСП.

 

На основании изучения эмпирического  материала по хорошо работающим корпорациям  Запада было установлено, что рациональная величина плеча рычага на Западе составляет 0,67, а отношение ЭФР и РСС, равное 1 / 3. Представляется, что для российской практики величина западного плеча рычага (0,67) не подходит, так как в условиях высокой инфляции она имеет тенденцию к росту вследствие ускорения оборота денег (возрастания их скорости). Можно говорить, что для российских фирм в современных условиях оптимальное значение находится в пределах .

И так, получаем, что вторая фирма может привлечь дополнительный кредит в сумме, определяемый по следующей формуле: